核心觀點

優必選於2025 年4 月24 日與採購方簽訂了大型雙足仿人機器人採購合同，採購產品爲大型雙足仿人機器人WalkerS1和WalkerC，主要用於汽車工廠的生產製造和商用接待。該採購合同的落實，意味着其在具身智能人形機器人工業製造場景的商業化落地得到了終端客戶的認可，未來訂單規模有望逐步放大；同時，這是人形機器人企業在工廠製造業場景全球首次簽署小批量人形機器人採購合同，標誌着具身智能人形機器人進入工業製造場景得到了進一步驗證，其商業化落地有望進一步加快。

事件

優必選宣佈，公司前期進入多家知名汽車工廠開展具身智能人形機器人實訓取得了實質性進展，於2025 年4 月24 日與採購方簽訂了大型雙足仿人機器人採購合同，採購產品爲大型雙足仿人機器人WalkerS1 和WalkerC，主要用於汽車工廠的生產製造和商用接待。公司已經收到對方支付的採購預付款。

簡評

正式簽署小批量人形機器人採購合同，產業化落地再進一步優必選深耕人形機器人工業場景應用，已與東風柳汽、吉利汽車、一汽-大衆青島分公司、奧迪一汽、比亞迪、北汽新能源、富士康、順豐等知名企業合作，工業人形機器人Walker S 系列進入全球最多工廠實訓。我們認爲，人形機器人的應用有望率先在工廠等B端相對結構化的場景落地，而人形機器人在工廠實訓，可以在真實工作環境下不斷採集數據，並優化模型，進一步提升其工作能力，有助於加速人形機器人的商業化落地。

該採購合同的落實，對於公司而言，意味着其在具身智能人形機器人工業製造場景的商業化落地得到了終端客戶的認可，未來隨着公司持續深耕該領域，不斷提升機器人能力和加強產能建設，有望逐步取得更大批量的訂單；從行業角度來講，這是人形機器人企業在工廠製造業場景全球首次簽署小批量人形機器人採購合同，標誌着具身智能人形機器人進入工業製造場景得到了進一步驗證，預計將有越來越多的人形機器人廠商推進工業場景落地，有望加速行業的產業化進程。

創新提出羣腦網絡（BrainNet）架構，推動人形機器人向羣體智能進化

針對人形機器人羣體協作場景，公司創新提出羣腦網絡（BrainNet）架構，由端雲協同的推理型節點和技能型節點靈活鏈接，形成羣體維度下的超級大腦和智能小腦，重新定義人形機器人的大小腦。其中，超級大腦基於多模態大模型，負責語義理解、推理決策、潛在異常監測，重點突破智能混合決策技術；智能小腦則基於Transformer模型，將大模型指令轉化爲實時、精確的物理實現。該架構在研發跨場域融合感知技術和多機協同控制技術方面具有創新性，支持多機並行分佈式學習，加速技能生成與遷移。這一系列突破將單臺人形機器人的任務範疇擴展至多臺機器人協同完成的產線級柔性需求，不僅推動實現多維度、多場景的羣體智能，還爲人形機器人在複雜工業環境中的高效協作奠定了堅實基礎，開啓智能製造的高階進化之路。今年3 月，數十臺優必選WalkerS1 應用“羣體智能”技術，開展了全球首例多臺、多場景、多任務的協同實訓。Walker S1 在總裝車間、SPS 儀表區、質檢區及車門裝配區等多個複雜場景，成功實現了協同分揀、協同搬運和精密裝配等多任務協同作業。

盈利預測與投資建議

公司收入主要來自於銷售：①教育智能機器人及智能機器人解決方案；②物流智能機器人及智能機器人解決方案；③其他行業定製智能機器人及智能機器人解決方案；④消費級機器人及其他硬件設備。我們分別進行預測：

教育智能機器人及智能機器人解決方案：2024 年公司成功打造了“行知PaaS 平臺+智能硬件平臺”雙引擎技術架構，突破性實現多模態導航、智能控制與模塊化設計三大核心技術，將具身智能的閉環系統與整個教育產品大模型深度融合，形成了智能教育的新範式。市場拓展方面，海內外呈現協同發展態勢，在基礎教育、職業教育及高等教育等領域取得不錯進展。隨着人工智能教育B to C 的轉化、雙引擎架構的打造，我們預計該板塊在2025-2027 年有望實現較大幅度的增長，預計2025-2027 年收入端增速爲45%、30%、25%。

物流智能機器人及智能機器人解決方案：2024 年公司持續深耕新能源汽車、輪胎生產工廠、新能源電池產線、3C 電子設備工廠以及電商/3PL 等五大核心行業，持續打造一個基於無人車和人形機器人的端到端無人物流體系，推出了行業首創的全棧式無人物流解決方案。基於公司打造的物流閉環模式，我們預計該板塊將保持穩定增長，預計2025-2027 年增速保持在15%。

其他行業定製智能機器人及智能機器人解決方案：2024 年，公司推出了服務於商業辦公、酒店機場、住宅樓宇、康養社區、智慧社區等商業場景的一體式商用服務機器人解決方案。將傳統輪式和人形機器人整合爲一體式商用服務機器人解決方案，多機協同作業，爲客戶提供更多實用價值。在公司核心的人形機器人業務方面，公司持續加大研發投入，全力推動人形機器人進入製造業生產場景，並已取得顯著進展。我們預計未來得益於新應用場景的持續擴展，以及人形機器人收入增長，該板塊將實現高速增長，2025-2027 年收入預計增速爲100%、80%、60%。

消費級機器人及其他硬件設備：2024 年，公司在研發端投入並開發了智能貓砂盆C20、寵物理毛吸塵器產品、無邊界智能割草機M10、泳池機器人PC10、智能冰箱餵食器F10、智能強吸掃地機V10 等新產品。公司同時持續深耕海內外市場，並進行了經銷商體系和海外電商平臺渠道的佈局，爲未來的新品上市打下了堅實的渠道基礎。隨着消費新產品的推出和渠道的完善，我們預計該板塊收入將實現快速增長，預計2025-2027 年收入增速分別爲50%、45%、35%。

毛利率方面，考慮到公司持續推出新產品迭代，不斷滿足客戶需要，預計具有更高附加值的新品佔比逐漸提升；與此同時，隨着收入規模的擴大預計規模效應逐漸顯現，我們預計毛利率呈現穩步增長態勢，預計2025-2027年公司實現毛利率分別爲31.64%、33.78%、35.50%。

綜上，我們預計公司2025-2027 年分別實現營業收入18.97、26.58、35.61 億元，同比分別增長45.30%、40.13%、33.96%，歸母淨利潤分別爲-9.67、-6.68、-3.61 億元，虧損幅度逐步縮減。公司是人形機器人行業的頭部企業，大力發展人工智能核心技術，積極推動人形機器人的商業化落地，看好產業趨勢下公司業務的快速發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險分析：

①行業需求不確定性風險。智能服務機器人及智能服務機器人解決方案的未來市場需求存在不確定因素，無法保證持續產生同等水平的收入及業務增長；替代技術和產品的發展可能會對智能服務機器人及智能服務機器人解決方案的需求產生不利影響。

②產業化應用不及預期風險。人形機器人及人工智能技術的標準及應用在不斷發展和變化，若行業技術突破存在瓶頸或相關技術使用不當，將可能導致人形機器人的落地節奏慢於預期，對於公司的相關創收造成一定影響。

③毛利率波動導致業績不及預期風險。綜合毛利率是公司盈利預測及估值模型的重要假設，將持續受到市場競爭、原材料價格、匯率、運費等外部因素的影響產生波動，若毛利率不及預期將對於業績產生不利影響。我們對毛利率預期變化對公司盈利敏感性影響測算如下：

在當前預期情景下，我們預計公司2025-2027年毛利率分別爲31.64%、33.78%、35.50%，歸母淨利潤分別爲-9.67、-6.68、-3.61 億元。

如果公司未來三年毛利率小幅低於預期，較預期毛利率下降1%時，2025-2027 年公司歸母淨利潤分別爲-9.86、-6.95、-3.99 億元，較預測值分別下降1.95%、4.08%、10.37%；如果公司未來三年毛利率大幅低於預期，較預期毛利率下降2%時，2025-2027 年公司歸母淨利潤分別爲-10.05、-7.22、-4.36 億元，較預測值分別下降3.91%、8.16%、20.74%；如果公司未來三年毛利率極端低於預期，較預期毛利率下降3%時，2025-2027 年公司歸母淨利潤分別爲-10.23、-7.49、-4.74 億元，較預測值分別下降5.86%、12.25%、31.11%。