轉自：衡水日報

4月29日，星光證券發佈了綠源集團控股(2451.HK)首次覆蓋報告，並給出“買入”評級，根據該機構測算，預計2025-2027年，公司營收分別爲65.5/76.3/91億元，增速爲29.1%、16.5%、19.3%;歸母淨利潤分別爲1.97/3.04/4.67億元，增速爲68.4%、54.3%、53.6%。PE分別爲14.21/9.21/5.99倍，結合可比公司估值水平，星光證券認爲綠源集團控股成長勢頭強勁，2025年合理PE應爲25倍，目標價12.28港元(1HKD=0.9395CNY)，相比現價存在約75%的上漲空間。

　　綠源集團控股成立於1997年，是中國電動兩輪車行業的首批入局者。目前，在中國電動兩輪車產業進入“質量+技術”競爭深水區的關鍵時點，綠源集團控股(2451.HK)正以“高端市場延伸+軟硬一體+全場景出行生態”戰略模式，佔領行業競爭高點。這家成立於1997年，深耕電動兩輪車行業二十餘載的老牌企業，正通過擴充產品矩陣、“租售換修”全出行生態佈局及“攜生態出海”戰略等多個維度構築護城河，其戰略佈局有望與產業升級浪潮形成共振。

　　核心技術築牢品質根基，推動兩輪電動車向“耐用品”迭代

　　2019年，綠源集團成功研發出液冷電機技術，通過將航天級散熱技術引入兩輪車領域，其自主研發的液冷電機系統成功將輪轂電機壽命延長，配合數字化電池管理系統等獨家核心技術，已實現核心部件10年保用的行業突破。2025年4月15日，綠源以中國兩輪電動車“智造”代表身份亮相廣交會，會上展出的液冷中置電機技術，峯值功率達520W，相較傳統電機效率及壽命均獲得顯著提升。

　　技術領先是綠源不會被時代拋棄的堅實底氣，面對智能化及信息化浪潮的衝擊，綠源依託其深厚的技術積累，正通過全出行生態與軟硬件一體化將構建全新技術壁壘。隨着2025年新國標落地進入倒計時，行業將迎來第二輪產能出清。資料顯示，此次新國標進一步提高了行業准入門檻和技術標準，將持續引導中國電動車行業規範化發展，而綠源重慶智能製造基地的投產，將充分匹配增量市場需求，重慶基地以高端化、綠色化、智能化爲核心驅動，同時地處西南交通樞紐，其生產成本及物流成本較中小廠商形成顯著成本剪刀差，在新舊國標切換的窗口期，將加速頭部虹吸效應的顯現。

　　LYVA品牌十年礪劍，進軍電助力車廣闊藍海

　　LYVA的成長軌跡暗合中國製造高端化轉型的時代脈搏。早在2015年，綠源已組建LYVA項目組，專攻歐美、東南亞高端市場，逐漸積累起對電助力車細分市場的深度認知;2022年品牌獨立運營後，LYVA快速在46國市場開展銷售與合作，攻克中置電機技術難題，成功驗證了中國智造的高端化可能性;2024年LYVA正式啓動國內高端市場，旗下品牌定價在5000至20000元不等，盈利能力顯著高於公司傳統業務，有望打開公司業績增長天花板。值得關注的是，LYVA此次推廣將通過新老渠道全面發力，一方面依託母品牌1.2萬家傳統門店實行“店中店”模式，另一方面通過展會、騎行等線下營銷活動進行推廣，除此之外還計劃通過政府合作以及景區試點等方式發力，結合渠道複用策略有望大大降低獲客成本，全面激活公司第二增長曲線。

　　生態重構，從硬件製造商轉型出行方案商

　　作爲公司“硬件+軟件+服務”的全鏈條佈局中的關鍵一環，綠源集團於2025年正式推出全新獨立生態服務品牌“源行者”，以“租售換修”模式全方位服務用戶出行。這一佈局不僅標誌着公司從單一硬件製造商向“出行服務運營商”的蛻變，更在行業成功構建“車+電+服務”的完整商業閉環。而在充電領域，綠源已與嘟嘟換電達成戰略合作，成功構建“無限續航”的出行生態。相比於傳統充電模式，綠源不僅通過整合BMS物聯繫統、雲端能源管理平臺及高密度換電網絡實現輕鬆換電，同時將單次換電成本降至“1毛錢1公里”，用戶年均充電成本壓縮500元以上，爲消費者提供安全、便捷、實惠的換電服務。

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