隨着黃金價格上漲，老鋪黃金火了。

在線下高奢商場排起長隊的同時，老鋪黃金在港股的股價也一騎絕塵。從2024年上市以來，截至4月29日，老鋪黃金股價從60.95元/股升至760元/股，漲幅高達1078.29%，成爲港股市場中罕見的10倍股。

這不禁讓我們想起新消費領域的另一位傑出代表泡泡瑪特。在同一時期，泡泡瑪特同樣漲勢不俗，股價從36.3元/股漲到了197.9元股，漲幅約爲439.97%。

回顧歷史，在日本經歷“失去的30年”中，儘管物價低迷、消費承壓，但優衣庫等全新品牌依然脫穎而出。這意味消費行業β平坦化或許難以逆轉，但結合當前環境，深入挖掘行業內部的α具有可行性，老鋪黃金或許將是引領中國新消費的優質標的。

壹

老鋪黃金創立於2009年，是集中國古法手工金器研發設計、生產加工、多渠道零售於一體的專業運營商。公司產品包括足金黃金產品和足金鑲嵌產品，嚴格遵循中國古法手工工藝要求，蘊含東方經典神韻，兼具飾品佩戴和收藏價值，滿足了認同中國經典文化和現代審美、追求黃金產品品質的消費者對黃金消費升級需求和購物體驗需求。相對於競爭對手而言，老鋪黃金主要具有一口價、全直銷、定位高端三大特點。

老鋪黃金採用“一口價”模式。在線下銷售中，大多數品牌產品採取“克重計價”模式，消費者真正拿到手的價格爲“（金價-克減）*克重+工費”，這對品牌來說有利有弊，好處是可以將金價波動帶來的風險向消費者轉移，壞處是品牌效應難以變現爲品牌溢價。老鋪黃金所有的產品均爲“一口價”，每年定期調價2~3次，產品單論克價遠高於其他品牌，這使得老鋪黃金享受了更高的品牌溢價，從而擁有遠超同儕的毛利率。據老鋪黃金招股說明書披露，近年來公司毛利率始終維持在41%以上。

老鋪黃金在豪華商圈採取全自營模式。絕大多數黃金珠寶品牌採取的是“自營+加盟”模式，主要是品牌可以通過加盟店實現快速擴張和大量曝光，對於提升品牌影響力有很大幫助。老鋪黃金有將近90%的銷售額來自線下門店，截至2025年4月，共在北京、上海、深圳、廣州、天津、鄭州、武漢等國內高線城市，設置了40家自營門店，全部位於包括SKP系和萬象城系在內的具有嚴格准入要求的知名商業中心。全自營模式增強了老鋪黃金對銷售渠道和產品價格的把控力，保證客戶擁有較好的服務體驗，獨特的經營模式既使得老鋪黃金在品牌升級上跑在行業前列。

老鋪黃金是定位於高端客羣的奢飾品牌。根據天貓旗艦店數據，老鋪黃金入門級產品價格約4000元，核心產品價格帶位於2萬元區間，而其他品牌價格區間覆蓋百元至千元層級，暢銷款集中於中低端市場。且根據招股說明書披露，截至2023年年底，按年消費金額劃分，老鋪黃金忠誠會員各消費區間（≥100萬元、30-100萬元、5-30萬元、<5萬元）對總營收的貢獻佔比分別爲15.9%、10.8%、29.7%、39.6%，作爲對比，2024年城鎮居民人均可支配收入爲4.13萬元。高淨值客羣的持續擴容不僅支撐老鋪黃金業績高增長，更通過強化品牌奢侈品勢能形成對下沉市場的輻射效應。

貳

老鋪黃金的成功，可謂是天時、地利、人和共同促成的結果。

從天時來看，老鋪黃金選中了最好的“古法黃金珠寶”賽道。黃金珠寶可以再分爲足金（純度在99.0%以上）和K金（純度低於或等於22K）。據招股說明書披露，從2018年到2023年，足金和K金的年複合增長率分別爲12.3%和-12.1%，從2023年到2028年，預計分別爲9.7%和-4.3%。進一步細分，足金還可以按加工技藝分爲古法黃金珠寶、硬金黃金珠寶和普通黃金珠寶，從2018年到2023年，普通黃金珠寶、硬金黃金珠寶、古法黃金珠寶的年複合增長率分別爲3.6%、15.5%、64.6%，預計從2023年到2028年，年複合增長率爲-1.4%、13.3%、21.8%。可以看出，古法黃金珠寶在黃金珠寶中是增速最快的品種。

從地利來看，老鋪黃金通過精選商鋪實現了全行業領先的單店收入。據招股說明書披露，在2023年中，老鋪黃金在北京SKP的兩家門店產生總收入爲3.36億元，實現每平方米每月收入約440574元，遠高於北京SKP每平方米每月收入平均水平的17740.6元。且從增長率上看，老鋪黃金位於前5大購物中心的門店中，自2021年至2023年銷售額分別增長35.7%、37.2%、39.1%。老鋪黃金憑藉精心的門店選址和設計，創造出傳統典雅的店面環境，爲消費者提供良好的購物體驗，從而極大地提高了坪效。

從人和來看，老鋪黃金依託原創設計及古法工藝壁壘形成公司競爭力。與從事古法黃金珠寶和普通黃金珠寶混合銷售的同行不同，老鋪黃金專注於古法黃金珠寶，目前老鋪備有超過1800種不同的原創設計。在過去，老鋪黃金曾引領多次行業內新產品的研發，例如足金鑲嵌珠寶、足金燒藍珠寶等等。而且，據招股說明書披露，古法黃金依賴傳統工藝，在製作過程中機器介入不多，對工人手藝水平要求極高。由此可見老鋪黃金培養人才所擁有的獨到的設計理念和先進的製造工藝是公司強大競爭力。

目前老鋪黃金形成了二級流通體系，已經初步展現出奢飾品特徵。由於二級市場完全由消費者主導，因此更能考驗消費者對品牌認同感和忠誠度。對於奢飾品來說，有一個非常典型的特徵是二級市場承認品牌價值，願意給出高於其他品牌的溢價。在二級市場上，如果要回收其他品牌金飾，完全按克重計價，等同於完全放棄金飾原先承載的工藝、品牌等價值，僅僅承認金飾的材質價值，但老鋪黃金的產品可以按打折價回收，相較來說高於材質價值，這表明市場自發承認老鋪黃金的工藝和品牌價值，老鋪黃金在構建奢飾品品牌形象上已經領先於同業。

叄

從未來增長上來說，由於老鋪黃金採取全自營模式，因此業績拆分比較簡單，可以從店效和門店數量來思考。

就店效來看，依然有一定的優化空間。在今年4月1日的2024年度業績說明會上，老鋪黃金錶示，老鋪黃金去年平均店效超過3億元，希望未來平均店效要超過10億元。門店店效提升，既依賴於門店自身的優化升級和改進服務，也依賴於品牌持續營銷宣傳和破圈發聲。當前，相對於國際大牌，老鋪黃金在店鋪面積、位置等依然有可以優化之處。預計隨着老鋪黃金線下門店超高的客流量和單店收入，使得公司在與商場進行談判時佔據更加有利的地位，品牌影響力擴大和店鋪優化升級都有利於店效提升。

就門店數量來看，增長天花板較高。從2021年到2023年，老鋪黃金旗下的自營店鋪僅從22家增長至30家，計劃2024年至2026年的3年間，在國內一線、新一線和省會城市開設10家門店，在海外市場開設5家門店，平均每年增加5家。截至2024年4月，老鋪黃金的自營店鋪已經有40家。

據招股說明書披露，老鋪黃金絕大部分門店可以在1個月以內實現初始盈虧平衡，即從開業起1個月內就能取得月度淨利潤，平均現金投資回報期爲6個月，即6個月可從累計經營現金流收回初始投資。老鋪黃金出衆的管理模式，使得企業即使在偏重的全自營模式下也具備通過開店來快速擴張的能力。

從當前門店分佈來看，老鋪黃金至今尚未完全覆蓋新一線和省會城市，尚且具有較大的滲透空間，且新一線城市和省會城市表現出不遜色於一線城市的消費潛力。在海外方面，老鋪黃金計劃先從香港、澳門等地入手，積累海外市場管理經驗，然後向新加坡等較爲富裕且華裔人口占比較高的國家滲透，最後再借助機遇進軍日本等大中華文化圈的發達國家市場。

無論是國內還是海外市場，老鋪黃金開店處於起步階段，依然具有較大的增長空間，預計隨着管理經驗和開店模式的成熟，開店週期會大大縮短。

這樣來看，儘管現在老鋪黃金的業績已經足夠亮眼，但在未來依然有足夠大的增長空間。

肆

經過幾十年的發展以後，中國已經是世界第一製造大國。但是，相較而言，中國製造在品牌上依然處於弱勢。比如，對於黃金珠寶行業，行業品牌溢價非常低，很多小品牌甚至還是隻能賺取微薄的加工費。

在這種情況下，老鋪黃金能夠憑藉“古法黃金”概念，率先突出重圍，不可謂不是一個奇蹟。正所謂，一流企業做標準，二流企業做品牌，三流企業做產品。老鋪黃金便是從單純的做產品升級到做品牌，更是在古法黃金領域已經成爲行業標準的領導者和制定者。

從這一角度出發，老鋪黃金纔剛剛啓航。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公衆號“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院研究員武澤偉。

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編輯：胡偉