4月28日，滬上阿姨啓動港股招股，在港上市擬全球發售約241萬股H股，每股95.57港元/股至113.12港元/股。預期5月6日定價，5月8日開始在港交所交易。據招股書顯示，2024年滬上阿姨營收32.85億元，同比下滑1.9%，淨利潤3.29億元，同比下滑15.2%。在競爭激烈的茶飲市場，滬上阿姨快速擴張之後盈利能力承壓。

營收增速放緩，業績呈現頹勢

滬上阿姨招股書顯示，截至2024年12月31日，滬上阿姨門店總數達9176家，加盟店佔比超99%，達9152家，自營店僅24家。2022年至2024年，加盟相關收入從20.72億元躍升至31.69億元，在總收入中的佔比從94.3%升至96.5%，加盟模式對營收增長貢獻顯著。

下沉市場作爲新茶飲企業擴張的“新戰場”，潛力巨大。這裏人口基數龐大，消費需求尚未完全釋放，租金、人力等成本相對較低，成爲各品牌爭奪的“香餑餑”。滬上阿姨也積極佈局，截至2024年12月31日，約50.4%的門店位於三線及以下城市。2024年，三線及以下城市收入佔比達48.2%，2022-2024年該區域營收從9.45億元增至15.83億元，營收佔比從43%提升至48.2%，下沉市場正逐漸成爲其業績增長的重要引擎。

然而，下沉市場競爭異常激烈。滬上阿姨不僅要與古茗、茶百道等上市企業正面交鋒，還要直面營收能力和品牌認知度都很強的蜜雪冰城。在盈利方面，滬上阿姨也面臨挑戰。2022-2024年，其經調整淨利潤分別爲1.54億元、4.16億元及4.18億元，增速緩慢。與同樣深耕三四線城市的古茗相比，差距明顯，古茗2024年營收87.91億元，經調整淨利15.42億元。

擴張腳步放緩，單店效率滑坡

回溯滬上阿姨的發展歷程，其擴張速度堪稱“狂飆突進”。2015年，門店數量纔剛突破200家，而到了2021年已增至3776家，此後更是勢不可擋，至2023年底，門店總數飆升至7789家，短短兩年實現翻倍增長。然而，2024年滬上阿姨的擴張步伐卻戛然而止，新增門店僅1387家，約爲去年新增數量的一半，擴張速度明顯放緩。

與擴張減速相伴的，是加盟店閉店率的急劇攀升。2024年，滬上阿姨加盟店關閉數量高達987家，佔加盟店總數的10.78%，而2023年這一數據僅爲370家，佔比4.77%。加盟商與品牌的關係也亮起“紅燈”，報告期內終止合作的加盟商數量呈爆發式增長，2023年有380家加盟商選擇“分道揚鑣”，2024年這一數字飆升至870家。

加盟商的“出走”，直接反映在經營數據上。2024年，滬上阿姨平均單店年GMV從2023年的160萬元下滑至140萬元，平均單店每日GMV從4277元降至3833元，單筆訂單GMV也從26元降至25元。更令人擔憂的是，2022-2024年，三大品牌每家門店日均GMV均呈下滑態勢。滬上阿姨在招股書中坦言，2024年整體行業增長放緩，現製茶飲店行業競爭加劇，成爲加盟店平均GMV下滑的“罪魁禍首”，還對位於新一線城市的加盟店食材及其他原材料需求造成負面影響。

加盟擴張背後，隱憂浮現待求解

在新茶飲賽道競爭白熱化的當下，衆多品牌紛紛將加盟模式作爲擴張版圖的“利器”，滬上阿姨便是其中一員，且對加盟店的依賴程度頗高。然而，這種高度依賴加盟的策略猶如一把“雙刃劍”，在推動門店數量快速增長的同時，也潛藏着諸多危機。

由於過度聚焦加盟數量，滬上阿姨在管理質量上難免有所疏忽，導致門店管理水平參差不齊。不同門店在服務標準、產品品質等方面存在顯著差異，消費者在各門店的體驗猶如“開盲盒”，時而滿意，時而失望。這種不穩定的消費體驗，無疑會對品牌形象造成嚴重損害，削弱消費者對品牌的信任與忠誠度。

滬上阿姨在招股書中也表示，公司瞭解到旗下185家加盟店深陷185起食品安全相關事件的泥沼。經監管機構檢查或消費者協會、監管機構處理的消費者投訴 【下載黑貓投訴客戶端】顯示，問題主要源於食材儲存不當、使用過期食材或不符合衛生標準。其中，有13起事件涉及13家門店，這些門店因違規操作被處以行政警告或行政處罰。今年3·15期間，“滬上阿姨改過期標籤食材被人爲延壽”的話題更是衝上微博熱搜，涉事門店被立案調查，一時間成爲衆矢之的。這一事件不僅讓消費者對滬上阿姨的食品安全管理產生質疑，也使其品牌形象遭受重創。

滬上阿姨如今面臨擴張失速、加盟商關係惡化、業績下滑的多重困境，如何在激烈的市場競爭中破局重生，成爲亟待解決的難題。

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