2025年3月18日，貝殼發佈公告，2024年公司實現營業收入934.6億元，同比+20.2%；實現淨利潤40.6億元，同比-30.9%。

收入穩步增長，多元業務有韌性。2024年公司實現營業收入934.6億元，同比+20.2%，儘管房地產市場持續承壓，公司依然實現了收入增長，凸顯了貝殼的市場競爭力；調整後淨利潤爲72.1億元，同比-26.4%，淨利潤40.6億元，同比-30.9%，受到市場競爭加劇和佣金率下調的影響，毛利率從27.9%降至24.6%，盈利能力受到一定擠壓。貝殼活躍門店數同比增長18.3%，達到近49700家；活躍經紀人數達到44.5萬人，同比增長12.1%，規模穩步攀升。

交易規模穩步增長，新興業態持續發力。1)存量房業務：交易額(GTV)同比+10.8%，達到22465億元，淨收入爲282億元，較上年的280億元，基本持平，貢獻利潤率43.2%(上年47.2%)。作爲貝殼的“基本盤”，存量房業務保持穩定增長，但受北京鏈家門店佣金率下調影響，收入增長承壓。2)新房業務：GTV同比-3.3%，達到9700億元，淨收入爲337億元，同比+10.1%，貢獻利潤率24.8%(上年26.6%)。

由於貨幣化能力提高，在商品房市場整體遇冷的情況下，公司新房業務逆市上揚，彰顯強大的競爭力。3)家裝業務：淨收入148億元，同比+36.1%，貢獻利潤率30.7%(上年29.0%)，主要系房產交易及家裝間的獲客及轉化、新零售(如定製傢俱、軟裝和電器等)和交付能力的提升。4)租賃服務：淨收入143億元，同比+135%，貢獻利潤率5%(上年-1.0%)，主要系省心租模式下房源增加所致。5)新興業務及其他：淨收入25億，同比+8.8%，貢獻利潤率86%(上年90.5%)主要系金融服務收入增長。

積極回購分紅回報股東。2024年，貝殼共計斥資約7.16億美元用於股票回購，回購股數佔2023年末已發行總股本約3.9%。自2022年9月回購項目啓動以來，截至2024年末，貝殼累計回購金額約16.3億美元，總回購股數佔總股本約8.6%。根據年報，貝殼宣佈將啓動末期現金分紅計劃，派發每股普通股0.12美元或每股美國存托股份0.36美元的期末現金股息，預計支付的股息總額約爲4億美元。保持回購及分紅，反映了管理層對公司未來發展的信心，也有助於提升市場對公司價值的認可。

投資建議：貝殼作爲業內龍頭企業，在全國佈局戰略深化和平臺優勢的加持下，將充分受益於行業規模的持續擴張。受房地產行業基本面下行所影響，我們預計公司2025-2027年EPS分別爲1.49、1.80和2.01元/股(原預測值爲2.70、3.08元/股)，當前股價對應PE分別爲34.3倍、28.3倍、25.3倍，維持“買入”評級。

風險提示：房地產行業下行超預期、引用數據滯後或不及時。