原文標題：《加密的鏈上“聚變”：結構性供需失衡加劇，數據揭⽰下⼀輪上漲的堅實藍圖？｜WTR 4.28》

原文來源：WTR 研究院

本週回顧

本週從 4⽉21⽇到 4⽉28⽇，冰糖橙最⾼附近$95758，最低接近$85144，震盪幅度達到 12.46% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 92000 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 約 153 萬枚；

2. 76000-89000 約 172 萬枚；

3. 90000-100000 約 219 萬枚；

• 短期內跌不破在 75000〜80000 概率爲 80%；

• 其中短期內漲不破 95000~10000 的概率爲 50%。

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

• 本週關鍵數據預告：

◦ 週三公佈⼀季度 GDP（前值 2.4%，預期⼤幅降⾄0.4%）

◦ 週五公佈⾮農就業（前值 22.8 萬，預期降⾄13.5 萬）和失業率（前值 4.2%，預期 4.2%）

◦ 週三還有核⼼PCE（前值 2.6%，預期 3.2%），周⼆有 JOLTs 職位空缺。

• 整體預期悲觀：本週美國財經和就業數據預期普遍較差，GDP 和⾮農預期⼤幅下降。

• 衰退擔憂：巴克萊銀⾏質疑美國今年能否避免經濟衰退，認爲這增加了美聯儲降息的理由。

• 美聯儲與貨幣政策:

◦ 政策批評：美聯儲主管熱⻔候選⼈凱⽂·沃什（Kevin Warsh）嚴厲批評當前美聯儲困境是“⾃作⾃受”，認爲其需接受嚴格質詢和監督，進⾏戰略重置以挽回信譽。

◦ 靜默期：美聯儲已進⼊5⽉7⽇議息會議前的靜默期，市場預計本次會議將連續第三次維持利率不變。

◦ 降息預期：市場對降息預期強烈但時間點存在分歧。

▪ LSEG 數據顯⽰7⽉降息預期已被完全消化，6⽉仍存在降息可能。

▪ CME 數據顯⽰5⽉降息概率低於 10%，6⽉概率在 60-70%，7⽉則被市場完全定價（fully priced in）。

◦ 市⾯上降息理由：除了經濟衰退擔憂，美國銀⾏警告美元處於⻓期貶值通道，資⾦將持續撤離美國直⾄美聯儲降息。

▪ 經濟學家 Javier Bianchi 認爲關稅是負⾯需求衝擊（意味通縮），美聯儲必須降息以避免更嚴重經濟後果。

• 關稅影響:

◦ 巴克萊銀⾏指出，近期川普相對溫和的關稅⾔論使市場暫時平靜，但結果仍⾼度不確定。

◦ 經濟學家認爲關稅是負⾯需求衝擊，具有通縮效應，是美聯儲需要降息的原因之⼀。

• 美元展望:

◦ 美國銀⾏警告美元處於⻓期貶值通道。

加密⽣態消息⽅⾯

1. 市場情緒與資⾦流:

◦ 市場情緒回暖：加密貨幣恐懼與貪婪指數回升⾄54（中性）。CryptoQuant⽜市指數達 60，表明樂觀情緒重燃。

◦ 資⾦流⼊加密市場：分析師 ali_charts 稱過去⼀周加密市場流⼊近 90 億美元，顯⽰興趣回升。Matrixport 觀察到美元向加密貨幣轉化的初步回暖跡象，流動性改善。

◦ 穩定幣增⻓：Tether 於 4⽉28⽇增發 10 億美元 USDT。穩定幣總市值過去 7 天增⻓1.61%⾄2381.01 億美元。

◦ 需求增⻓：分析師認爲對 BTC 和穩定幣流動性的需求再次增⻓。

2. 加密市場 (BTC):

◦ 價格表現：（BTC）價格回升⾄9.3-9.5 萬美元區間。

◦ 短期交易者活躍：IntoTheBlock 數據顯⽰上週 BTC 短期交易者持倉顯著增加，顯⽰投機需求回暖，可能預⽰更⼤範圍上漲的開端。◦ 市場預期：Bitfinex 分析師指出，市場越來越預期 BTC 在 2025 年第⼆季度達到更⾼價格⽔平。

3. 加密 (ETF):

◦ BTC 現貨 ETF: 上週累計淨流⼊⾼達 30.629 億美元。⻉萊德 IBIT 連續 9 個交易⽇淨流⼊，期間增持價值 16 億美元 BTC。ETF 流⼊增加被視爲市場溫和樂觀的體現。

◦ ETH 現貨 ETF: 上週累計淨流⼊1.571 億美元。灰度與 SEC 就 ETH ETP 的質押監管問題進⾏了討論，提議修改申請⽂件以允許質押。

◦ XRP 期貨 ETF: SEC 批准三⽀XRP 期貨 ETF，計劃於 2025 年 4⽉30⽇上市。

4. 監管與政策:

◦ 美國聯邦層⾯ (SEC):

▪ SEC 委員 Hester Peirce 批評當前美國加密監管環境混亂（如“⿊暗中玩熔岩地板遊戲”），呼籲儘快建⽴明確合規渠道和指引。

▪ SEC 批准 XRP 期貨 ETF。

▪ SEC 與灰度討論 ETH ETF 質押問題。

◦ 美國州級層⾯: 亞利桑那州的兩項 BTC 儲備法案安排進⾏三讀，若通過將成爲⾸個設⽴BTC 儲備的州。

5. 其他:

◦ ⾹港投資騙案：⾹港警⽅提⽰警惕社交平臺上的加密相關投資騙局。

◦ 市⾯的市場展望：市場期待在（可能存在的）暫停降息結束後，加密資產在夏天逐漸升溫。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態

中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會⾯臨什麼情況

短期觀測：⽤於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

• 短期持有者實現價格

• 買賣鏈上深度圖

• ⾮流動性的⻓期巨鯨

• 美國現貨 ETF 流量

• 交易平臺⼤額淨轉移量

（下圖 短期持有者實現價格）

平均⽽⾔，近期⼊場的投資者羣體⽬前處於盈利狀態。這極⼤地減輕了市場的潛在拋售壓⼒，因爲短期投機者（93600 美元）沒有緊迫的回本或⽌損需求，反⽽可能因爲盈利⽽增強持幣信⼼或追加⼊場。是⼀個積極的市場情緒和健康的短期持有者狀態信號。

（下圖 買賣鏈上深度圖）

直觀地反映了當前市場的鏈上供需結構。⼤量的鏈上籌碼的買⼊，意味着市場承接意願與深度較好，回調時會有較強的承接意願。

（下圖 ⾮流動性的⻓期巨鯨）

這再次確認，加密資產從可交易狀態轉移到⻓期鎖定狀態的速度極快且未⻅放緩。反映了市場深層、持續且強烈的囤積⾏爲，“活躍供應”正被快速抽離市場，供應端的緊縮效應⽇益加劇，這是極其重要的中⻓期看漲基本⾯。

（下圖 美國現貨 ETF 流量）

來⾃美國現貨 ETF 這⼀關鍵合規渠道的新增購買需求不僅迴歸，⽽且保持着相當的強度和持續性。這股⼒量直接、持續地從市場上吸收 BTC 供應，是當前市場重要的增量買⽅來源，有⼒地⽀撐着價格。

（下圖 交易平臺⼤額淨轉移量）

證實了⼤型實體（鯨⻥）持續地、⼤規模地將⽐特幣從交易平臺提⾛。他們的戰略性積累⾏爲仍在進⾏中，進⼀步減少了中⼼化交易平臺的即時拋售壓⼒，並增強了市場的⻓期看好預期。

綜合分析與推理邏輯鏈 ：

1. 起點 - 宏觀背景與市場情緒: 宏觀經濟存在謹慎預期（數據預期差），但市場已強烈 price-in 未來降息。加密市場情緒已顯著回暖，資⾦流⼊加速（宏觀/消息⾯）。

2. 驗證 - 需求端確認: 鏈上數據強⼒驗證並強化了資⾦流⼊和需求復甦的判斷；ETF 持續強勁淨流⼊（圖 4），短期交易者活躍且已盈利（圖 1），對 BTC 和穩定幣需求增⻓（消息⾯）。

3. 驗證 - 核⼼玩家⾏爲: 鏈上數據顯⽰核⼼⼒量極其看好並採取⾏動；鯨⻥持續⼤規模從交易平臺提幣（圖 5），⻓期持有者的囤積⾏爲仍在⾼速進⾏（圖 3 - ⾮流動的⻓期巨鯨）。

4. 供需失衡加劇: 需求端（ETF、內部需求）保持強勁，同時供應端（鯨⻥提幣鎖定、⻓期持有者持續囤積）正被快速抽離市場，導致可流通供應急劇減少，供需失衡的局⾯正在形成並加劇。

5. 當前: 市場處於健康的上漲或盤整待漲狀態：短期持有者盈利減輕拋壓（圖 1），下⽅有強勁買盤⽀撐（圖 2 鏈上籌碼買賣牆），上⽅雖有賣盤阻⼒（圖 2 鏈上成本買賣牆）但⾯臨強⼤的持續買⽅⼒量（圖 4 ETF + 圖 5 鯨⻥ + 內部需求），且供應持續緊縮（圖 3 ⻓⾮流動的⻓期巨鯨）。

6. 核⼼驅動⼒: 當前市場的主要驅動⼒來⾃結構性的供需失衡（由 ETF 引⼊新需求、鯨⻥和 LTH 也就是⻓期持有者）持續積累導致供應減少共同作⽤）以及對未來宏觀流動性改善（降息）的強烈預期。

未來展望:

• 中短期 : ⼤概率震盪向上，挑戰關鍵阻⼒位

◦ 強⼤的鏈上⽀撐（圖 2 買盤牆、圖 5 鯨⻥持續買⼊）和持續的需求注⼊（圖 4 ETF 流⼊）將限制下⾏空間。短期持有者盈利（圖 1）降低了恐慌拋售⻛險。市場⼤概率會繼續向上試探，主要挑戰來⾃短期投機者到⼀定盈利百分⽐的賣單阻⼒牆如 10.1 萬美元或 11.6 萬美元）。

◦ 未來市場偏向於震盪上⾏或在⾼位強勢整理。突破 10-10.1 萬美元等關鍵阻⼒位是短期內的主要看點，這需要 ETF 流⼊和鯨⻥購買能夠持續吸收上⽅的賣盤。

◦ 回調預計會遇到較強⽀撐。

• 中⻓期：供應緊縮效應驅動，上漲潛⼒巨⼤

◦ 只要鯨⻥持續淨流出（圖 5）和⾮流動的⻓期巨鯨保持⾼速增⻓（圖 3）這兩⼤核⼼趨勢不變，供應緊縮的效應將⽇益顯著。

◦ 隨着時間推移，越來越少的“活躍”⽐特幣可供交易。若屆時宏觀如期降息，改善流動性預期，疊加 ETF 帶來的持續結構性需求（圖 4），可能會觸發更猛烈的“供應擠壓”⾏情。

◦ 展望:

中⻓期前景⾮常樂觀。基於當前極其強勁的鏈上基本⾯（供應快速鎖定+需求持續注⼊），市場正在爲下⼀波顯著的上漲⾏情奠定堅實基礎。突破關鍵阻⼒位（如$100k）後，上漲空間有望進⼀步打開，具體節奏受宏觀催化劑影響，但鏈上結構已指向明確的上升趨勢。

中期探查

• 流動性供應量

• 穩定幣供應量淨頭⼨

• 巨鯨綜合得分模型

• 各價位結構分析

• 交易平臺趨勢淨頭⼨

（下圖 流動性供應量）

流動性供應量處於良性修復的狀態，可能市場暫時處於慢慢恢復動能的階段中。

（下圖 穩定幣供應量淨頭⼨）

購買⼒近期有較⼤幅度的恢復，可能市場在緩慢地積累動能。

（下圖 巨鯨綜合得分模型）

巨鯨仍有較⾼的買⼊持有意願，近期市場整體的上升過程中，巨鯨⼀直保持着“very high”的狀態。盤⾯⽬前來看有較爲堅實的⼤羣體持有，可能對價格的穩定性有較⼤幫助。但反過來看，巨鯨⼀致性的⾏爲也會影響到盤⾯最終的結果。

（下圖 各價位結構分析）

從⽬前結構來看，短期成本 93000 左右⽬前是重要的⽀撐位。同時，隨着市場結構演變，存量頂的價位在 100000 左右。若購買⼒持續性遞增，或巨鯨羣體的持有意願未下降，可能市場有觸及存量頂的預期。但⽬前市場可能偏向於調整和蓄⼒交疊的複雜結構。從下圖中可看出。

（下圖 交易平臺趨勢淨頭⼨）

交易平臺內部，此前有⼤量 BTC 流出積累現象，當前有所放緩。但截⾄⽬前並未表現出流⼊積蓄潛在拋壓的結構性變動，可能市場尚且處於調整的安全邊界中。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 期權意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期權隱含波動率

• 盈利虧損轉移量

• 新增地址和活躍地址

• 冰糖橙交易平臺淨頭⼨

• 姨太交易平臺淨頭⼨

• ⾼權重拋壓

• 全球購買⼒狀態

• 穩定幣交易平臺淨頭⼨

• 鏈下交易平臺數據

衍⽣品評級：⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險增加。

（下圖 衍⽣品⻛險係數）

久違的市場軋空後，⻛險係數仍處於紅⾊區域，當前結合⻛險係數以及籌碼累積情況來看，進⼀步軋空的概率較⼤。

（下圖 期權意向成交⽐）

看跌期權⽐例和交易量均有所下降，當前看跌期權⽐例處於中⾼位。

（下圖 衍⽣品成交量）

衍⽣品成交量處於中低位。

（下圖 期權隱含波動率）

期權隱含波動率短期⽆太⼤變化。情緒狀態評級：中性

（下圖 盈利虧損轉移量）

本次市場拉昇市場積極情緒 (藍線) 回升較爲明顯，觸及短期極值區域，總體來說當前市場仍處於冷靜中性當中，並未真正進⼊狂熱階段。

（下圖 新增地址和活躍地址）

新增活躍地址處於中低位。現貨以及拋壓結構評級：整體上 BTC 持續⼤量流出，ETH 僅有少量流出。

（下圖 冰糖橙交易平臺淨頭⼨）

當前 BTC 有⼤量流出。

（下圖 E 太交易平臺淨頭⼨）

表⾯上看 ETH 交易平臺內淨頭⼨在持續流出，但實際上觀察藍線，ETH 交易平臺內淨頭⼨餘額和 12⽉市場頂部時期⼏乎相當。短期來看 ETH 的場內拋壓仍然會持續存在。

（下圖 ⾼權重拋壓）

⽆⾼權重拋壓。

購買⼒評級：全球購買⼒少量回升，穩定幣購買⼒持平。

（下圖 全球購買⼒狀態）

全球購買⼒有少量回升。

（下圖 USDT 交易平臺淨頭⼨）

穩定幣購買⼒整體和上週持平。

鏈下交易數據評級:本週數據⽹站故障，暫⽆鏈下交易數據。

本週總結：

消息⾯總結：

市場正處在⼀個宏觀謹慎預期與加密內部強勁復甦信號並存的特殊階段，呈現出⼀定的“脫鉤”特徵。加密市場受強勁的 ETF 資⾦流⼊、回暖的市場情緒和活躍的短期交易者推動，展現出強⼤的內⽣動⼒，似乎在提前交易未來的降息預期。短期內，這種樂觀勢頭有望延續，但需警惕本週關鍵宏觀數據可能帶來的波動。中期市場的核⼼驅動⼒將是美聯儲降息預期的實際兌現情況。⻓期來看，結構性⽜市的基礎因當前的積極發展⽽更加穩固。

鏈上⻓期洞察：

1. 市場內部結構極其健康且強勁，表現爲需求旺盛（ETF 持續流⼊）；

2. 核⼼玩家堅定積累（鯨⻥⼤額提幣）；

3. 供應快速鎖定（⾮流動的⻓期巨鯨飆升）；

4. 短期持有者已擺脫虧損壓⼒。

• 市場定調：

市場在短期內具備向上動能或者⽀撐能⼒；

中⻓期來看，⽇益加劇的供需失衡正在爲潛在的“供應擠壓”⾏情和更顯著的上漲奠定基礎，整體展望積極樂觀。

鏈上中期探查：

1. 流動性良性修復，市場動能緩步回升。

2. 購買⼒顯著回升，市場蓄能待發。

3. 巨鯨持幣意願強，當前在⽀撐價格。

4. 當前⽀撐位 93000，存量頂 100000，市場在蓄⼒調整。

5. 交易平臺流出趨勢放緩緩，當前處於調整的安全邊界中。

• 市場定調：

調整，蓄⼒

市場整體處在調整和蓄⼒的複雜結構中，⽬前呈現流動性修復，巨鯨有買⼊持有意願，市場尚且穩定。

鏈上短期觀測：

1. ⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險增加。

2. 新增活躍地址較處於中低位。

3. 市場情緒狀態評級：中性。

4. 交易平臺淨頭⼨整體呈現 BTC 持續⼤量流出，ETH 僅有少量流出。

5. 全球購買⼒少量回升，穩定幣購買⼒持平。

6. 短期內跌不破在 75000〜80000 概率爲 80%；其中短期內漲不破 95000~100000 的概率爲 50%。

• 市場定調：

市場突破短期持有者成本線 (93K) 且在附近價位有⼤量成交籌碼，市場積極情緒和購買⼒都有少量回升。短期預期市場有很⼤可能在當前價位震盪後繼續軋空，當前⾯臨回調的⻛險較低。

⻛險提⽰：以上均爲市場討論和探索，對投資不具有指向性意⻅；請謹慎看待和預防市場⿊天鵝⻛險。

本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。

歡迎加入律動 BlockBeats 官方社羣：

Telegram 訂閱羣：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流羣：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方賬號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia