出品：新浪財經上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　2025年以來，A股上市公司赴港股上市持續升溫。根據公開資料不完全統計，已有超過30家A股上市公司遞表或正式發佈相關港股籌劃上市公告。

　　來源：公開資料，部分截圖

　　爲何引發A股上市公司港股二次上市熱潮？

　　一方面，港股作爲國際化資本市場，或有助於相關公司全球化業務佈局。我們發現，多家公司在公告中都提到了“助力全球化發展”等理由。

　　如3月12日，藍思科技公告宣佈，爲進一步推進全球化戰略佈局，提升國際品牌形象，增強綜合競爭力，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票，並申請在港交所主板掛牌上市；4月20日晚，大族數控發佈公告，公司擬發行H股股票並在香港聯合交易所主板上市，其表示，此次籌劃港股上市主要是基於公司長期發展規劃，旨在深入推進公司全球化戰略進程，加速境外資本平臺建設，有效提升公司在國際市場的綜合競爭力。

　　另一方面，相關政策也支持港股二次上市。

　　據悉，2024年4月，國務院出臺《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，證監會基於此文件，與香港方面加強合作，推出五項措施以優化滬深港通機制，並助力香港提升其國際金融中心的地位，推動兩地資本市場的協同發展。其中提到一項便是“支持內地行業龍頭企業赴香港上市”。

　　基於上述背景，我們將對相關港股擬上市或轉H股上市公司進行深入覆盤，看看相關標的質量究竟如何？港股二次上市募資又是否合理等等。

　　來源：wind，部分截圖

　　必要性是否存疑？

　　4月28日，廣和通發佈擬港股上市公告。即公司已於4月25日向香港聯交所遞交了發行H股股票並在香港聯交所主板掛牌上市的申請，並於同日在香港聯交所網站刊登了本次發行的申請資料。

　　廣和通在港股募集資金的主要用途主要包括與AI技術及機器人技術相關的技術創新及產品開發相關，具體主要有以下幾方面：

　　其一，研發支出，公司將大量資金用於通信、端側智能化和機器人等領域的技術研發與創新；

　　其二，建設智能製造及研發基地：計劃在中國深圳建設新的製造設施，主要用於生產模組產品以及作爲解決方案一部分的終端產品；

　　其三，戰略性投資和併購：公司將投資於無線通信、人工智能、機器人及其他與業務互補或協同的領域的公司，旨在增強前瞻性技術佈局和擴大生態系統；

　　其四，償還銀行借款：部分資金將用於償還計息銀行借款；

　　其五，補充營運資金及其他一般企業用途：確保企業的日常運營和行政管理的正常運轉。

　　從上述可以看出，公司擬通過港股募資加大相關研發投入及補充相關資金流動性。

　　然而，我們發現，公司近年研發投入佔比呈現出持續下降趨勢，研發投入支出與營收佔比由2021年的11%逐年降至2024年8.78%。

　　公司流動性壓力又是否大呢？截止2024年，公司名義貨幣資金之和超14億元，而同期有息債務（短期借款+長期借款+一年以內到期非流動性負債）12億元左右，僅存量賬面資金完全可覆蓋。與此同時，公司財務費用近三年呈現出下降趨勢，由2022年的0.49億元降至24年的0.28億元。

　　值得注意的是，此前公司可轉債募資項目被質疑必要性存疑最終該項目終止。

　　2024年廣和通曾公佈可轉債預案，公司計劃募集資金總額約9.63億元，扣除發行費用後擬4.8億元用於智能製造基地建設項目（下稱“項目一”）、2.03億元用於研發基地建設項目（下稱“項目二”）、2.8億元補充流動資金等。

　　然而，募投項目與公司輕資產業務模式疑似不匹配情形。

　　一方面，公司可轉債主要募投項目大部分資金用於土建等固定資產投入。具體看，根據可轉債募資預案，其“項目一”擬以募集資金投入金額爲4.8億元，其中土建工程費用合計2.7億元，佔比高達56%；“項目二”擬以募集資金投入金額2.02億元，其中土建工程費用合計1.78億元，佔比近90%。

　　另一方面，公司屬於輕資產運營模式，固定資產佔比較低。截止24年年末，公司固定資產不足億元，而同期總資產超75億元。如此低的固定資產，主要源自其商業模式所致，即公司目前採用委外加工的生產模式，將生產環節外包委託給擁有科學管理技術、先進設備和專業管理經驗的外協廠商，並通過簽訂委託加工協議、保密協議和廉潔協議書等方式，確保公司產品持續穩定交付及技術資料的保密。

　　值得注意的是，上述可轉債募投項目最終被終止。

　　市場格局好但產業鏈話語權強不強？

　　公司是全球領先的無線通信模塊提供商，其模塊產品包括（i）數傳模塊、（ii）智能模塊及（iii） AI模塊。同時，公司以模塊產品爲基礎，結合公司對下游應用場景的深刻理解，向客戶提供定製化解決方案，包括（i）端側AI解決方案、（ii）機器人解決方案及（iii）其他解決方案。具體業務看：

　　數傳模組，2022年至2024年，數傳模組的收入佔比從43.5%微降至43.7%，但絕對金額從22.6億元增長至30.5億元，增幅爲34.9%。這主要得益於5G技術的普及和公司在汽車電子、智慧家庭等領域的應用。

　　智能模組，2022年至2024年，智能模組的收入佔比從54.7%下降至52.4%，但絕對金額從28.48億元增長至36.55億元，增幅爲28.3%。這主要得益於公司在消費電子和智慧零售等領域的市場擴展。

　　端側AI解決方案，2024年開始貢獻收入，達到8000萬左右，佔總收入的1.2%。這表明公司在AI技術上的佈局開始產生實際收益。

　　機器人解決方案，2024年開始貢獻收入，達到百萬元左右，佔總收入的0.0%。雖然目前貢獻較小，但未來有望成爲新的增長點。

　　根據弗若斯特沙利文資料，2024年全球無線通信模塊市場競爭格局相對集中，前五大廠商合計佔據76.1%的市場份額，公司是無線通信模塊領域兩大龍頭企業之一，以15.4%的市場份額和人民幣67億元的營收排名第二。

　　汽車電子應用場景，公司的市場份額排名全球第一，爲24.6%（以2024年來自持續經營及終止經營的收入計）；智慧家庭應用場景，公司的市場份額排名全球第一，爲36.6%（以2024年來自持續經營的收入計）； 消費電子應用場景，公司的市場份額排名全球第一，爲75.9%（以2024年來自持續經營的收入計）。

　　在這種市場格局下，公司盈利及增長質量似乎打折扣。鷹眼預警顯示，2024年報告期內，公司營業收入同比增長6.13%，經營活動淨現金流同比下降32.74%，營業收入與經營活動淨現金流變動背離；公司經營活動淨現金流與淨利潤比值爲0.65低於1，盈利質量較弱。

　　與此同時，公司的毛利率呈現出波動性。截止24年報告期末，公司應收賬款賬面價值近20億元，總資產佔比25.78%。

　　上述財務數據特徵是否意味着公司產業鏈話語權較爲弱？值得注意的是，公司客戶較爲集中。

　　招股書顯示，公司在2022年至2024年間，來自前五大客戶的收入分別爲人民幣 33.32億元、36.11億元 和 40.64億元，分別佔同期持續經營總收入的 64.0%、63.9% 和 58.3%。其中，最大客戶在2022年、2023年和2024年的收入貢獻分別爲人民幣 14.46億元、14.82億元 和 11.87億元，分別佔總收入的 28.0%、26.2% 和 17.0%。這表明公司對主要客戶的依賴程度較高，客戶集中度風險較大。

　　一邊是大客戶較爲集中，一邊是相關應收款佔比較大，對於未來將可能存在何種風險？

　　公司稱，近年來，公司堅持大客戶戰略，大客戶的批量發貨，公司的應收賬款餘額將會隨着公司營業收入的快速增長而繼續增大。針對上述風險，本公司制定了較完善的應收賬款管理制度和回款管控措施，且公司的主要客戶主要爲優質的國內及海外知名企業，因此，整體應收賬款風險可控。但由於應收賬款金額較大，若客戶出現償債風險，公司的財務狀況將受到較大影響。

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責任編輯：公司觀察