在市場空間增量有限的情形下，市場競爭愈加激烈，之前高歌猛進的新茶飲行業，進入大浪淘沙、增速放緩、表現分化階段

文｜康國亮

編輯｜楊秀紅

今年第四家新茶飲IPO（首次公開募股）公司——滬上阿姨即將登陸港股市場，受其帶動，新茶飲股股價集體走高。

4月29日，蜜雪冰城（蜜雪集團，2097.HK）、古茗（1364.HK）等港股上市的四家新茶飲公司股價集體大漲，最高漲幅均超8%，此外美股上市的霸王茶姬（CHA.US）股價前一日也同樣大漲超10%。

消息面上，4月28日，滬上阿姨開啓招股，首日公開認購火爆。截至4月29日晚10點，據捷利交易寶數據，滬上阿姨公開發售環節融資認購金額已近168億港元，認購倍數達到615倍。

新茶飲集體上市之下，業績“分化”成爲2024年的關鍵詞。蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶飲公司仍能保持較快增長，即將上市的滬上阿姨業績出現小幅下滑，而茶百道（2555.HK）有些掉隊，奈雪的茶(2150.HK)陷入虧損。

“分化”也體現在了股價表現上，成長及盈利能力均不錯的蜜雪冰城和古茗，上市以來股價表現亮眼，均實現翻倍。霸王茶姬4月登陸美股市場後表現也不錯，茶百道、奈雪的茶股價則持續下跌，新茶飲公司頭尾市值相差超百倍。

“新茶飲已經過了之前滲透率快速提升的行業增長紅利期，競爭與分化已經成爲常態，行業馬太效應將越來越明顯。從目前來看，蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗都有不錯的機會和競爭優勢，滬上阿姨表現尚可，業績下滑較大的奈雪的茶和茶百道則比較危險。”一位關注新消費的機構投資人對《財經》表示。

新茶飲上市被追捧

4月28日，滬上阿姨發佈公告，正式開啓招股，擬全球發售241.134萬股H股，其中香港發售股份24.114萬股，國際發售股份217.02萬股，另有15%的超額配股權，發售價區間爲95.57港元/股至113.12港元/股，中信證券、海通國際及東方證券國際爲聯席保薦人。

招股首日，滬上阿姨新股認購受到了市場追捧，公開超額認購超百倍，截至4月29日下午10點，儘管招股僅進行了兩天，但據捷利交易寶數據，滬上阿姨公開發售環節融資認購金額已增至近168億港元，超額認購倍數達到615倍，根據預測，滬上阿姨最終網上發行認購倍數或將超過800倍。

圖片來源：捷利交易寶

滬上阿姨IPO認購火爆也帶動了已上市的新茶飲股股價集體走高。4月29日，蜜雪冰城股價大漲，最高漲超9%至533港元/股，再創歷史新高。當日，另一隻在港上市的新茶飲股古茗股價同樣走強，最高漲超9%至26.3港元/股，創出歷史新高。此外，奈雪的茶、茶百道股價均大漲超8%。

4月17日在納斯達克上市的霸王茶姬4月28日美股股價同樣大漲10.9%，並且於4月29日再度大漲，最高漲超14%至39.47美元/股。

值得注意的是，今年以來，多隻新茶飲股在新股市場上認購火爆，認購倍數均超百倍。今年3月在港股上市的蜜雪冰城認購當日收穫了高達1800倍的公開募資額，最終蜜雪冰城斬獲5258倍的超高公開市場認購倍數，認購金額突破1.8萬億港元，成爲港股“凍資王”。今年2月上市的古茗認購倍數也超172倍，獲得271億港元的認購金額。從認購倍數看，此次上市的滬上阿姨或將成爲僅次於蜜雪冰城的人氣茶飲新股。

事實上，受香港證監會新的指引規則影響，港股券商此次爲滬上阿姨提供打新的融資槓桿最高僅10倍。此前港股券商通常會爲熱門新股提供超高融資槓桿，用以招攬客戶，例如有券商爲蜜雪冰城提供了最高200倍的免息打新融資。

3月20日，香港證監會發布指引，要求持牌機構就未獲得客戶預先繳足資金的IPO認購，應向客戶收取最低等於認購金額10%的預付認購資金，也即IPO打新融資最高槓杆限額10倍。像蜜雪冰城這樣超5000倍的網上超額認購恐難再出現。

據瞭解，此次IPO，滬上阿姨共引入兩名基石投資者，包括盈峯集團旗下的盈峯控股和華寶股份旗下的華置貿易，合計認購921.55萬美元股份（約合7150萬港元）。據招股書披露的時間表，滬上阿姨預計將於5月8日在港交所上市。屆時，滬上阿姨將成爲繼古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬後，今年第四家新茶飲上市公司。

“新茶飲股在新股市場頻頻獲得超百倍的火熱認購，顯示出投資者對新茶飲公司上市後前景的看好，市場其實很聰明的，事實證明，今年新上市的新茶飲股股價大多表現不錯。”一位投資者對《財經》表示。

誰在增長，誰在下降？

新茶飲集體上市之下，業績“分化”成爲2024年的關鍵詞。從目前已上市的五家新茶飲上市公司及滬上阿姨2024年業績對比來看，頭部新茶飲品牌業績分化現象明顯，其中蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家新茶飲公司均保持了營收與淨利潤的雙增長，同時增長速度較快。

其中“雪王”蜜雪冰城保持較快增速，2024年實現營收248.3億元，同比增長22.29%；實現淨利潤44.54億元，同比增長39.78%，蜜雪冰城也是所有新茶飲公司中營收及淨利潤規模最大的公司。霸王茶姬增速最快，2024年實現營收124.06億元，同比增長167.35%；實現淨利潤25.15億元，同比增長213.32%。古茗也保持了兩位數的增長，2024年實現營收87.91億元，同比增長14.54%；實現淨利潤14.93億元，同比增長36.2%。

而奈雪的茶、茶百道以及此次招股上市的滬上阿姨則出現營收、利潤負增長。其中，奈雪的茶2024年實現營收49.21億元，同比下降4.7%；虧損9.26億元，同比2023年盈利2090萬元大幅轉虧。茶百道同樣業績表現不佳，2024年實現營收49.18億元，同比下降13.78%；實現淨利潤4.8億元，同比大幅下降58.31%。

滬上阿姨業績相對下降幅度較小，2024年實現營收32.85億元，同比小幅下降1.9%；實現淨利潤3.29億元，同比下降15.2%。

從衡量市場佔有規模及成長能力的GMV（商品交易總額）以及門店數據來看，蜜雪冰城2024年GMV爲583億元，領跑頭部新茶飲上市公司，GMV也保持了較快增速，同比增長21.7%。同時，蜜雪冰城也擁有最多的門店數，截至2024年底，其全球門店總數爲46479家，門店數也保持了較快增長，同比增長23.7%。

霸王茶姬則在GMV及門店總數上保持較快的增長速度，霸王茶姬2024年GMV爲295億元，同比翻倍增長173%。截至2024年底，公司門店總數爲6440家，同比大幅增長83.4%，這也與其營收和淨利的較快增速相對應。古茗則在GMV與門店數上保持兩位數的增長，2024年GMV爲223.97億元，同比增長16.57%；門店總數爲9914家，同比增長10.1%。

奈雪的茶和茶百道則並未披露其2024年GMV，不過根據其收入下降情況，大概率GMV也呈下降態勢，而二者截至2024年的門店總數分別爲1798家和8395家，分別同比增長9%及7.6%。滬上阿姨2024年的GMV爲107.36億元，同比增長10.3%，截至2024年底門店總數爲9176家，同比保持兩位數增長，增幅爲17.8%。

從盈利能力來看，霸王茶姬的盈利能力在所有新茶飲公司中最高，其2024年毛利率爲51.5%，淨利率爲20.3%，這與霸王茶姬相對較高的客單價定位有關。蜜雪冰城和古茗的盈利能力接近，二者均偏向下沉市場，蜜雪冰城2024年毛利率爲32.46%，淨利率爲17.94%，而古茗2024年毛利率爲36.2%，淨利率爲30.57%，但蜜雪冰城憑藉更大的規模優勢，其營收和淨利潤規模則最高。

此外，茶百道和滬上阿姨的盈利能力相對偏弱，茶百道2024年毛利率爲31.21%，淨利率爲9.75%；滬上阿姨2024年毛利率爲31.3%，淨利率爲10%。

定位高端茶飲的奈雪的茶雖然毛利率在新茶飲公司中最高，爲63.24%，但由於其以直營模式爲主，相對其他新茶飲品牌加盟模式爲主成本更高，因此其淨利率一直以來在頭部新茶飲品牌中最低，2024年更是陷入虧損，淨利率爲-18.82%。

競爭激烈，誰會勝出？

業績的分化與新茶飲整體市場增速放緩有關，根據中國連鎖經營協會發布的數據顯示，新茶飲市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

在市場空間增量有限的情形下，尾部品牌生存空間將越來越受到擠壓，價格、產品和營銷等方面的競爭愈加激烈，之前高歌猛進的新茶飲行業，進入大浪淘沙、增速放緩、表現分化階段。

這也體現在了新茶飲的股價表現上，成長能力及盈利能力均不錯的蜜雪冰城和古茗，其股價自上市以來均表現亮眼，二者自今年上市以來，股價均實現翻倍。其中蜜雪冰城自3月3日港股上市以來，不到兩個月時間股價已累計上漲148.64%。古茗則自2025年2月12日上市以來，累計上漲148.49%。霸王茶姬則自4月17日在美股市場上市來，股價累計上漲23.21%，也是近兩年表現最好的中概消費股IPO。

奈雪的茶和茶百道則由於業績不佳，成長能力也偏弱，股價表現較差，其中，奈雪的茶股價年初至今下跌22.06%，與2021年上市時的18.98港元/股的股價高點相比，累計跌幅高達95.3%。茶百道股價同樣表現不佳，年初至今，股價下跌21.18%，與2024年上市時的15.611港元/股的股價高點相比，跌幅達44.9%。

從截至4月29日的新茶飲公司市值對比情況來看，蜜雪冰城總市值排名第一，爲1911.4億港元；古茗總市值排在第二位，爲587.4億港元；霸王茶姬則以63.32億美元（約合491億港元）位居第三；茶百道排名第四，總市值爲127.1億港元；奈雪的茶則排名最後，總市值爲18.1億港元。蜜雪冰城總市值約相當於3個古茗、4個霸王茶姬、15個茶百道以及106個奈雪的茶，新茶飲公司首尾市值差距進一步拉大。

截至4月29日，蜜雪冰城市盈率（TTM）爲40.64倍、古茗市盈率爲37.48倍、霸王茶姬市盈率爲19.39倍、茶百道市盈率爲25.39倍、奈雪的茶則由於虧損，無法按市盈率估值。對比來看，市場給予了蜜雪冰城和古茗相對更高的估值預期。

國金證券表示，現製茶飲將從規模之爭轉向品質較量，蜜雪冰城、古茗爲現製茶飲前兩大品牌，其中，古茗於大衆價格帶中市佔率第一，預計2025年品牌間分化加劇，同店維持相對好、門店利潤率較高的強勢品牌望加速開店，部分弱勢品牌開始淨關店、結構性撤離部分市場。近期頭部茶飲企業陸續上市，行業競爭加劇背景下，看好低價格帶格局穩定賽道，以及中價格帶產品性價比高供應鏈紮實的企業，建議關注茶飲賽道投資機會。

中泰證券分析認爲，現製茶飲品牌因戰略思路不同，選擇不同商業模式，加盟模式在產業鏈中的位置更上游，可以藉助規模優勢獲得利潤，頭部品牌蜜雪冰城各項指標超同行，規模優勢短期內難撼動，古茗則爲第二。

華泰證券則分析認爲，現制飲品供給出清，留在牌桌上的品牌“剩者爲王”，偏存量市場下，最終競爭格局可能將是平價龍頭蜜雪冰城一家獨大、中端按區域、細化品類分類、高端沉澱1個-2個溢價品牌，建議關注長期優秀的極致性價比龍頭蜜雪冰城，區域化紮根、兼具成長和股息的古茗以及高端特色化龍頭霸王茶姬。

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