齊魯晚報

　　瀘州老窖“重回前三”的突圍戰，越來越棘手了。

　　交出十年最差成績單

　　2025年4月27日，瀘州老窖發佈2024年年度報告及2025年一季度業績。數據顯示，這家曾以年均20%淨利潤增速領跑行業的白酒巨頭，在2024年遭遇“失速”：營收同比僅微增3.19%至311.96億元，淨利潤增速斷崖式下滑至1.71%（134.73億元），扣非淨利潤增速亦不足2%（134億元）。2025年一季度，頹勢未改，營收、淨利潤增速進一步降至1.78%和0.41%。

　　縱向對比來看，這絕對是公司自2015年以來最差的業績。放眼望去，除了2020年營收增長曾出現過個位數外，瀘州老窖在營收和淨利潤上常年保持雙位數增長，但2024年改寫了這一慣例。

　　究其原因，核心問題在於營收增長動能不足。

　　財報透露，依賴中高端的瀘州老窖，中高端這次並不給力。

　　瀘州老窖中高端酒類營收佔比高達88.43%，毛利率維持92.26%的行業高位，但整體淨利潤增幅卻創下近十年新低。

　　更值得關注的是，公司淨利潤的微弱增長建立在費用大幅壓縮基礎上：銷售費用同比下降10.97%（廣告費減少15.48億元），管理費用亦縮減至11.01億元。

　　若剔除費用削減因素，淨利潤或已現負增長。這一策略雖短期保住了利潤表，卻可能削弱品牌長期競爭力。

　　價格倒掛與存貨是兩大煩惱

　　根據財報，瀘州老窖的系列酒銷量增速也處於放緩態勢。2024年公司白酒銷量合計10.38萬噸，同比增長7.77%，相較於上一年增速11.71%有所放緩。

　　瀘州老窖中高檔酒類、其他酒類銷量分別爲4.30萬噸、6.08萬噸，同比分別增長14.39%、3.54%。其中，其他酒類產品銷量增速明顯放緩，2023年公司其他酒類銷量同比增長19.64%。

　　這裏有一點不得不拎出來說下，瀘州老窖的中高端銷量增長了14.39%，營收僅增長了2.77%，看來在價格上還是讓了步。

　　事實上，價格倒掛是瀘州老窖的一大頑疾。國窖1573是公司的營收支柱，但該產品的實際成交價已跌破900元/瓶，今日酒價顯示4月28日的行情爲860元，與980元的出廠價嚴重倒掛，經銷商利潤空間被擠壓。

　　和價格倒掛一併讓企業煩惱的，還有存貨的問題。截至2024年底，瀘州老窖的存貨規模達133.93億元，同比增長15.24%。

　　2020年底瀘州老窖的存貨規模爲約47億元，2021年暴增55%至72.78億元，2022年、2023年進一步增加至98.4億、116.2億元，如今存貨已經來到133.93億元，四年時間，瀘州老窖的存貨規模接近翻了兩倍。

　　“重回前三”有點難

　　去年，瀘州老窖完成了董事會和監事會換屆，劉淼連任，爲公司董事長。

　　2015年他提出要讓瀘州老窖“重返前三”。但近幾年，瀘州老窖的行業地位不升反降，與汾酒、洋河差距拉大。

　　2023年，其營收302.33億元，位列行業第五，落後於洋河股份（331億元）、山西汾酒（319億元），且差距從2022年的11億元擴大至17億元。

　　2024年，儘管瀘州老窖營收突破311億元，但洋河、汾酒尚未公佈全年數據（2024年一季度洋河營收162.55億元，汾酒153.38億元），若兩者保持增長，瀘州老窖與之差距或將進一步拉大。

　　對於瀘州老窖來講，壓在它頭頂的不僅有這些拍前的同行們，還有身後虎視眈眈的對手們。

　　以古井貢酒爲例，2024年，其營收爲202.54億元，和瀘州老窖相差幾近一百億。2024年，古井貢酒爲235.78億元，和瀘州老窖的311.96億元相比，差距已經在縮小。

　　不僅是重回前三難。瀘州老窖的經營計劃也已經落空。

　　瀘州老窖在年報中說，未完成這一目標，主要原因在於：近年來，酒類消費供需結構出現了明顯的轉移和分化，酒類消費市場進入到存量期，酒業伴隨着經濟增速的換擋，進入到新舊動能轉化的發展階段。

　　說來說去，還是覺得是外部因素主導。

　　曾帶領瀘州老窖走出低谷的劉淼，何時能帶領瀘州老窖重返前三甲，投資者們都在等待。

　　那麼劉淼任期內瀘州老窖能否“重返前三”，大家怎麼看？

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責任編輯：李思陽