作者丨Paul Franke

編譯 | 華爾街大事件

Palo Alto（NASDAQ：PANW）專注於網絡和雲安全（網絡安全），服務於7萬家客戶，幾乎涵蓋了美國所有大型企業。可以肯定的是，只要該公司能夠順應計算機技術的發展進行創新，壓制競爭對手，其產品的需求在未來許多年內都將保持穩定增長。

然而，Palo Alto作爲一項投資的問題在於，其估值已達到極高的水平，與 2024 年初以來的普遍無風險現金儲蓄利率相比，這毫無意義。老實說，從各種指標來看，與過去 5-10 年的歷史交易趨勢相比，投資者似乎爲買入頭寸支付了過高的價格。

股價在 52 周內上漲了近 20%，但由於華爾街的人工智能情緒熱潮自去年夏天以來一直在持續，因此潛在的長期所有權故事並不十分引人注目。

事實上，自去年12月以來，賣方壓力似乎一直在成倍增加，目前的圖表形態令人聯想到過去中期價格下跌的走勢。尤其是“流動便利性”指標，凸顯了2025年上半年買方的反撲。

所以，如果你有意入手Palo Alto的股份，建議你等待更低的價格，以便更好地匹配現行利率和長期正常估值。說實話，如果你確實持有股票，那麼在4月底決定賣出倉位，轉向風險/回報比更高的配置，是非常明智的。

投資股票而非債券，甚至在當地銀行存錢的意義在於，在一個發展中的行業中，一家經營良好的企業可以獲得更高的現金回報。例如，股票投資者的目標除了遠高於平均水平的增長率之外，還希望獲得可接受的前期資本回報。

然而，如果增長率放緩（例如帕洛阿爾託的情況），投資的前期收益率就變得更加關鍵。遺憾的是，Palo Alto目前 2.35% 的自由現金流收益率，與美國債券和基本儲蓄工具的收益率相比，完全不值一提。

回顧Palo Alto自2012年交易以來的表現，以一年期美國國債的現行儲蓄利率衡量，其自由現金流收益率直到2023年底一直爲正值（如下圖所示）。鑑於銀行現金存款或短期國債市場的收益率約爲4%，企業主怎會接受遠低於這一標準的回報？

如果能在 4% 的收益率之上獲得 100%（或接近 100%）的保證資本回報，那麼任何股票投資都應該超過這個數字，這樣纔有可能損失所有的資本。

然而，自 2021 年以來，大型科技投資者對股價上漲如此着迷，並且仍然相信，未來類似的升值幾乎是肯定的，合理的估值不再重要。

無論如何，量化系統對Palo Alto的量化估值評級也是“F”。如果你回顧 Palo Alto過去五年在各種財務估值指標上的表現，並將其與同行業企業進行比較，就會發現總體而言，其股價比 2012 年以來的任何時候都更貴。

Palo Alto估值過高等利空消息接踵而至，投資者的購買興趣自去年12月以來持續減弱。運用股票供需分析（該分析在許多衡量價量變化的動量指標中都有體現），我們可以回顧一下Palo Alto的上漲勢頭是如何在去年2月戛然而止的。信不信由你，目前176美元的報價低於14個月前（但高於12個月前）。

與熱門的多元化大型科技股ETF——景順QQQ信託ETF（QQQ）相比，其相對強弱指數在2024年2月達到峯值（下圖紅色圈出部分）。平衡成交量一直保持良好的上升趨勢，直至12月（藍色圈出部分）。

但或許壓垮駱駝的最後一根稻草出現在1月和3月（圖中用金色圈出）。14天波動率指標創下歷史新低，表明激進賣盤與買盤之間存在不平衡。實際上，只需極小的成交量就能推動價格大幅下跌。看來買盤熱情已經消退。

告訴我們價格可能陷入困境的主要“跡象”是，其200日移動平均線在4月份被突破。這是自2023年1月以來，價格首次連續數日收於200日移動平均線下方。

爲了回顧這種看跌格局對價格可能意味着什麼，我們可以回顧歷史，找到類似的動量模式。最接近的兩個“表親”分別發生在2019年和更早的2016年。

沒有任何模式是完全相同的，但納斯達克100指數相對強弱、平衡交易量和EMV交易量同時出現的問題，在2018-19年的圖表中都有體現。Palo Alto可能會遭遇類似2019年7月（綠色箭頭）至2020年3月期間的下跌。在此期間，Palo Alto 股價下跌了40%，跌至新冠疫情底部，跌幅比納斯達克100指數快35%。

單獨來看動量模式，2016年3月的走勢可能與當前的格局更爲相關。Palo Alto 在六個月的時間範圍內，通過上述所有指標，都經歷了上漲動量中斷。而且，今天對200日移動平均線的重新測試可能與2016年3月至4月期間的走勢非常相似。從那時到2017年4月，帕洛阿爾託股價下跌了35%，同時表現遠遜於納斯達克100指數中的大型科技股，跌幅超過50%。

多年來，Palo Alto一直是一項出色的投資，自 2023 年 1 月以來一直保持強勁增長。然而，由於估值過高和購買熱情的消退，該股可能早就應該大幅下跌。

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