作者 |Piotr Kasprzyk 

儘管大部分分析師給予優步 ( NYSE: UBER ) 的評級爲“強力買入”。但我依舊覺得優步不值得入手。

比爾·阿克曼效應

2025年2月7日，華爾街著名人物比爾·阿克曼宣佈，他已在優步（Uber）增持了20億美元股票。這一消息起到了催化劑的作用，一度推高了股價。儘管比爾·阿克曼是一位受人尊敬的投資者，也是投資界許多人敬仰的人物，但在長期買入並持有股票方面，他並非最可靠的投資者。

他在加拿大太平洋堪薩斯城有限公司（CP）的持倉並非一項回報豐厚的投資。他於2021年底開始投資。當然，時間還不夠長，不足以做出判斷。然而，委婉地說，這是一家增長非常緩慢的公司。自最初購買以來，股價一直沒有上漲。

Netflix（NFLX）可能是他近年來最著名的收購案。然而，這筆收購最終以失敗告終。比爾·阿克曼以平均416.3美元的價格收購了該公司，並以平均221.7美元的價格出售了全部股份，最終虧損了46.7%。

過於樂觀的預測

Uber 在其 2024 年第四季度補充數據中自豪地表示，自動駕駛僅在美國就能佔據超過 1 萬億美元的市場份額。

對於那些因爲管理層有最佳洞察力而相信管理層及其估計的人來說（誰能比經營企業的管理層有更好的洞察力？），有兩點證據可能會改變他們的想法。

1. 迪士尼 ( DIS ) 在其 2020 年投資者日上宣佈，到 2024 年，Disney+ 將擁有 2.3 億至 2.6 億訂閱用戶。然而現實卻很殘酷，截至 2024 年第二季度，該流媒體平臺在全球的付費訂閱用戶僅爲 1.536 億。

2. PayPal ( PYPL ) 在其 2021 年投資者日上宣佈，到 2025 年，公司營收將超過 500 億美元 。然而，2024 財年的銷售額僅爲 318 億美元。

結論是，管理層可以對未來充滿信心，並基於樂觀的預期做出預測。圖表已經顯示，Uber 已實現 100% 美國城市車輛行駛里程 (VMT) 覆蓋率，這表明在可預見的未來，這是一個可以實現的目標。

根據圖表，該公司目前約佔美國城市車輛行駛里程的 5.0%。目前尚無最新數據顯示網約車服務所佔交通流量的比重。然而，2019 年發佈的最全面分析顯示，Uber 和 Lyft ( LYFT ) 僅佔所分析城市大都市區車輛行駛里程的 1-3%。假設截至 2024 年 3 月， Uber 的市場份額爲 76%，那麼樂觀估計該公司約佔美國城市地區車輛行駛里程的 2.0%。值得注意的是，該研究發佈至今已近六年，Uber 目前僅佔車輛行駛里程的 5.0%。這既不是線性增長，也不是指數增長，正如圖表所示。

Uber 的市場份額一直保持穩定。該公司的預訂量、收入和息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 一直在增長。然而，分析師和 Uber 投資者似乎將這一趨勢推斷到未來幾年，他們認爲 Uber 將呈現指數級增長。常識告訴我們，Uber 的發展速度可能被嚴重高估了，就像2018 年 Waymo 推出時的情況一樣。

Waymo 問題

Uber 在自動駕駛汽車 (AV) 轉型之戰中展示了其合作伙伴和潛在盟友，其中之一就是 Alphabet 的子公司 Waymo。

那些曾經大幅高估Waymo 增長速度的分析師現在指出，自動駕駛汽車市場具有堅實的收入潛力。

AV 市場規模巨大，假設每英里收入爲 3.50 美元，那麼美國每年行駛里程的每 1% 就可能轉化爲 1080 億美元的收入。

Waymo 在自動駕駛領域擁有良好的競爭力，並且能夠成爲一家獨立的公司。此外，它還有一條護城河：

1.自動駕駛技術提供商。Alphabet 的子公司提供配備自動駕駛系統的全電動自動駕駛捷豹 I-PACE 汽車。

2.優越的財務狀況。Alphabet 的毛利率高達 58.2%，利潤率高達 28.6%，營收高達 3500 億美元，這爲其提供了堅實的財務基礎、充足的試錯空間，以及極低的盈利擔憂。這對 Waymo 來說是一個非常有利的條件。

Wyamo 獲得了發展動力。它爲自動駕駛出租車的未來鋪平了道路。此外，它已經擁有一款叫車應用。事實上，與 Uber 的合作似乎很牢固。然而，這對 Uber 來說比對 Waymo 更爲重要。複製 Waymo 的技術比複製 Uber 的生態系統要困難得多。護城河在 Waymo 這邊。

機會

Sundar Pichai 強調了合作伙伴關係的重要性，尤其是與 Uber 的合作。此次合作前景光明，並且正在積極拓展，下一個合作地點是佐治亞州亞特蘭大。

這也需要一個成功的合作伙伴生態系統，我們或許可以自己完成所有工作。因此，我對團隊通過各種合作取得的進展感到興奮。顯然，與Uber的合作是其中的亮點。我們對奧斯汀乘客滿意度的現狀感到非常滿意。

- Sundar Pichai，Alphabet 2025 年第一季度收益電話會議

正如優步所言，美國市場規模可能高達1萬億美元。其他發達國家也提供了新的機遇。就在最近，大衆汽車（OTCPK：VWAGY）宣佈與其建立合作伙伴關係。未來十年，將部署數千輛全電動自動駕駛汽車。洛杉磯將成爲ID.Buzz車隊在加州中心地帶投入運營的首個地理區域。此外，此次合作正值2026年世界盃和2028年奧運會的關鍵時刻。

Uber 增長強勁。其出行和配送部門季度同比增長分別達 24.0% 和 18.0%。收入同比增長 20.0%。EBITDA 表現更佳，同比增長 44.0%。所有指標均實現顯著增長，且未見放緩跡象。其顯著成果是利潤增長，以及股價的相應上漲。

標題

就 Uber 而言，考慮到未知的催化劑、監管動盪以及整體動態環境，我們做出了非常保守的假設，並將其輸入到折現收益模型中。

• 預計未來十年每股收益增長率將達到 10.2%。

• 十年期末的市盈率將爲15倍，與大盤的歷史平均市盈率一致。

• 折扣率爲10.0%。

估值模型基於公司預計產生的所有未來收益，並將其折現爲現值。

如果Uber符合這些保守的假設，截至2025年4月30日，其公允價值爲每股115.48美元，這意味着估值嚴重低估。然而，儘管數據和故事看起來令人興奮，我還是決定放棄這筆投資，這種情況很少見。Uber落入了我過於困難的籃子裏，我冒着錯過該股票未來可能帶來的收益的風險。

我們有三個盒子：進得去，出不去，太難了。——沃倫·巴菲特，伯克希爾·哈撒韋公司年會

結論

Uber 這家公司不斷創新，不斷擴張。市場潛力巨大，業務發展機遇無限。此外，Uber 的盈利能力和財務狀況均有所提升。隨着公司全面增長，未來前景一片光明。

然而，網約車、交通運輸、自動駕駛出租車、電動汽車和出行服務都屬於一個高度動態的領域，發展速度驚人。Uber 擁有重要的合作伙伴，但也面臨着像特斯拉這樣令人畏懼的競爭對手。這樣的競爭可能意味着戰場上血流成河、汗流浹背。在考慮投資 Uber 時，監管障礙也是需要考慮的因素。

該公司似乎被嚴重低估，即使在關稅相關拋售之後，在股價相對昂貴的市場中，這或許令人擔憂。即使假設其增長率遠低於分析師預期，Uber 的股價仍比其公允價值低 45.0%。

着眼長遠的價值投資者可能會覺得Uber投機性太強，或者太難以預測，這完全可以理解。但對我來說，它屬於難度過高的公司，未來我可能會重新審視這家公司。

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