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核心結論

事件：

公司1Q2025營收190.51億元，同降10.67%，歸母淨利潤18.10億元，同增20.51%；扣非後歸母淨利潤16.63億元，同增21.50%。

協同穩價，Q1業績同比改善

需求端，受地產需求等因素影響，1Q2025全國水泥產量3.29億噸，同降2.47%；價格方面，3月開始全行業加強協同生產，支撐水泥價格，1Q2025全國水泥均價401.92元/噸，同增10.69%。成本方面，1Q2025年煤價大幅下行，價格的提升加之成本的下滑，1Q2025公司業績改善顯著，同增20.51%。

價格提升利潤率，規模影響費用率

1Q2025公司毛利率爲22.88%，同增5.13pct；淨利率爲9.32%，同增2.34pct，主要系1Q2025年水泥價格同比提升，加之煤價大幅下滑，公司利潤率轉好。具體看費用端，1Q2025公司期間費用率爲11.22%，同增1.86pct；銷售費用率爲3.95%，同增0.58pct，管理費用率（含研發）爲8.19%，同增1.01pct，財務費用率爲-0.92%，同增0.27pct。

外部擾動內需加碼，反內卷支撐企業利潤

需求端，受到海外政策影響，國內政策或加碼內需，基建迎來邊際改善，房建有望逐步企穩回升。供給端，反內卷式的競爭依舊是主旋律，隨着行業自律的加強、錯峯生產的實施以及產能治理政策的逐步發揮作用，供需好轉，加之煤等原材料價格同比下降，2025年企業利潤或同比改善。

投資建議：

我們預計2025-2027年公司分別實現歸母淨利潤89.29/102.34/ 107.57億元，同比增長16.02%/14.61%/5.11%，最新收盤價對應PE爲15x/13x/12x，維持“增持”評級。