文｜《投資者網》張偉

4月11日，家居五金生產商悍高集團股份有限公司（下稱“悍高集團”或“公司”）在深交所首發（IPO）獲得通過，有望成爲廣東佛山今年首家新上市公司。

深交所官網顯示，自2023年3月提交IPO招股書後，悍高集團被抽中現場檢查，歷經兩輪審覈問，並六次更新招股書，一路走來殊爲不易。目前，悍高集團尚未提交註冊，最終能否成功上市還有待觀察。

五名外部股東突擊入股

從2004年成立時實繳50萬元註冊資金，到2024年實現營收近30億元，悍高集團的發展歷程，可被視爲廣東民企飛速發展的案例之一。工商信息顯示，悍高集團由歐漢章、歐錦鋒父子二人聯合成立，分別出資25萬元，各持有50%的股份。

自成立以來，悍高集團一直從事家居五金及戶外傢俱等產品的研發、設計、生產和銷售，產品包括基礎五金、收納五金、廚衛五金、戶外傢俱等。2024年，基礎五金的營收佔比約44%，收納五金的營收佔比約31%。這兩類產品是悍高集團的主要收入來源，廚衛五金、戶外傢俱等產品的營收佔比較低。

2020年股改之前，悍高集團在內部進行了多次股權轉讓及增資。隨後歐漢章淡出，歐錦鋒的妹妹歐錦麗躋身公司管理層。歐錦鋒、歐錦麗兄妹通過悍高管理、悍高企業兩個平臺控制了悍高集團的絕大部分股權，同時還成立了錦益管理、錦悅管理兩個員工持股平臺對公司核心員工進行股權激勵。

股改完成後，從2020年12月至2021年11月，在不到一年的時間裏，悍高集團密集進行了四次增資，先後引進順德智谷、二鳴投資、順德智造、德華兔寶寶、青島華真、尚壹投資等外部投資機構。

企查查信息顯示，順德智谷、順德智造的關聯投資機構均爲順德高新創投，德華兔寶寶爲A股上市公司兔寶寶旗下的投資機構。兔寶寶的主營產品爲裝飾材料和櫃類，2024年前三季度的淨利潤近5億元。

本次IPO前，悍高集團也只有這五名外部股東。歐錦鋒、歐錦麗兄妹合計持有悍高集團83.74%的股權，並擁有89.76%的表決權。歐錦鋒擔任董事長兼總經理，歐錦麗擔任董事兼副總經理，二人長期負責悍高集團的經營管理工作。

雲商模式合理性被問詢

除了兩位“老闆”坐鎮，歐錦鋒、歐錦麗的親屬也在悍高集團任職。其中，歐錦鋒配偶之弟林居右擔任雲商部供應鏈總監，歐錦麗之配偶蘇健源擔任採購副總監。相關親屬及其控制的公司與悍高集團之間的關聯交易也引起了監管的注意。

招股書顯示，悍高集團的銷售模式頗爲複雜。其中，境內銷售包括線下經銷、線下直銷、電商模式、雲商模式；境外銷售包括出口經銷、出口直銷、出口貿易。細細數來，悍高集團的銷售模式竟然多達七種。第一輪審覈問詢時，深交所要求悍高集團說明“經銷商通過雲商平臺向公司採購的商業合理性”。

悍高集團表示，針對傳統線下渠道難以覆蓋的低線級城市和偏遠地區，公司通過自建的雲商平臺，吸引櫥櫃門店、傢俱加工廠、五金批發部等客戶註冊、下單進行採購；公司完成訂單處理後，委託第三方物流將商品發送至客戶指定地點。

據悉，雲商模式以線下推廣爲主，雲商業務員通過地推方式發掘無經銷商入駐的空白區域客戶，幫助客戶熟悉平臺操作，實現訂單轉化。2022年，悍高集團的雲商業務員有96名，隨着客戶對雲商系統的熟悉，2023年下降至69名。

悍高集團認爲雲商模式的成效不錯，相關收入從2019年的140.23萬元增長至2024年的2.94億元，年複合增長率達191%。不過，儘管雲商模式的年複合增長率較高，但在悍高集團總營收中的佔比還比較低，2024年只有10%左右。

市場有觀點認爲，悍高集團的雲商模式，或是爲了應對經銷商退出的未雨綢繆。2024年，悍高集團的經銷商退出數爲71家，退出率達36.54%。“若雲商模式能成熟運行，在經銷商退出區域也能發揮獲客作用”，行業某位不具名人士表示。

此外，雲商模式下的關聯銷售，也引起了監管的關注。

2021年至2023年，悍高集團通過雲商平臺向林培超、悍林家居、悍德家居、林居右銷售產品。上述銷售對象即爲歐錦鋒、歐錦麗的親屬或其控制的公司，銷售金額從2021年的400萬元增長至2023年的1305萬元。

悍高集團回覆監管稱，通過雲商平臺的關聯銷售價格公允、在雲商模式及公司主營收入中的佔比極低，對公司經營業績的影響較小。

營收、淨利潤高增速引關注

悍高集團表示，公司產品覆蓋多品類家居五金，在收納五金領域具有規模領先地位，在基礎五金和廚衛五金領域的銷售規模保持快速增長（位於第一梯隊），同時，擁有較高的品牌知名度和市場口碑。

不過，悍高集團所處的家居五金行業競爭激烈。另外，與已上市同行相比，悍高集團的營收規模及盈利能力也不算特別突出。

招股書中，悍高集團把圖特股份、堅朗五金、海鷗住工、松霖科技、浙江永強這5家公司列爲行業可比公司。若以2023年營收計，悍高集團的營收規模只領先於圖特股份，落後於其他四家公司。若以2023年淨利潤計，悍高集團的盈利能力與堅朗五金、松霖科技相當，盈利超過3億元，在第一梯隊的行列。

值得一提的是，雖然營收、淨利潤未能絕對領先同行，悍高集團的業績卻能持續高增。數據顯示，悍高集團2022年至2024年營收的年均複合增長率爲32.78%，扣非淨利潤的年均複合增長率更是高達61.83%。

悍高集團預計，2025年1-3月實現營收6.14億元至6.72億元，同比增長24.20%至35.99%；實現歸母淨利潤1.13億元至1.27億元，同比增長36.88%至54.33%，

相比之下，已上市同行的業績增速卻“不夠看”。目前，堅朗五金、海鷗住工、松霖科技已經發布2024年年報。三家公司2024年的營收同比增速分別爲-14.92%、-11.86%、1.06%；歸母淨利潤同比增速分別爲-72.23%、-590.47%、26.65%。悍高集團在IPO期間業績“獨秀”的表現也引起了市場的關注。

悍高集團表示，公司業績穩定增長，因爲毛利率與可比公司存在一定差異，主要系銷售渠道、客戶類型、主要市場、產品構成等方面差異所致。2023年、2024年，悍高集團的主營業務毛利率分別爲34.58%、35.84%，同期行業均值只有27.87%、28.42%。

未來上市後，悍高集團是否還能持續保持營收、淨利潤、毛利率的高增速？投資者可持續關注。（思維財經出品）■