智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，一季報半數行業收入端邊際改善，利潤端邊際改善集中在中游製造。上游有色存亮點，中游機械量價改善顯著，下游整體分歧較大，農業凸顯爆發性。ROE仍處底部區間，結構上出現樂觀信號，31個一級行業中近半數行業ROE改善，具體分佈在上游有色金屬；中游機械設備、建築材料；下游家電、農業；TMT電子、傳媒、計算機中。

以下爲研報摘要：

整體概覽：一季報量端、價端均有所修復。1)“量”端：一季報全A、全A非金融、全A兩非營收同比增速分別爲-0.2%、-0.2%、0.6%，較2024Y分別改善0.58、0.70、1.27pct;2)“價”端：整體法口徑下，一季報全A、全A非金融、全A兩非同比增速分別爲3.6%、4.3%、5.3%;中位數口徑下全A、全A非金融、全A兩非同比增速分別爲4.2%、3.8%、3.9%。整體法&中位數口徑交叉驗證下，2025年一季報較2024年報均有大幅改善;3)不及50%的正增率背後反映全A上市企業業績長尾效應仍在。

風格比較：大盤更穩健，小盤“向上磨”，創業板長尾效應明顯。1)中證500、中證1000成分股2025年一季度業績恢復顯著，2025年一季度業績增速較2024年全年修復幅度超20pct;2)從正增率和增速的長尾效應驗證指標看，創業板市值權重營收正增率高於數量權重10pct，市值權重利潤正增率高於數量權重15pct+，整體法口徑利潤增速高於中位數口徑15.5pct。

一級行業業績綜述：半數行業收入端邊際改善，利潤端邊際改善集中在中游製造。1)正增率方面，僅有非銀金融數量與市值佔比口徑下的業績正增率均在七成以上，通信、家電、電子、有色、農業收入正增率更高;2)營收方面，半數一級行業收入端邊際改善，但量端維度高景氣仍稀缺，中位數口徑下收入增速在10%+的行業僅有電子(14.1%)、非銀(13.6%)、有色(14.4%)，整體法口徑下收入增速超過10%的行業僅有電子、計算機、家電;3)利潤方面，農業、計算機、鋼鐵、建材整體法增速佔優，但大多涉及基數影響，中位數層面僅非銀、農業、鋼鐵超過20%，整體法和中位數口徑交叉驗證下邊際改善的行業主要集中在中游，除汽車外其餘中游材料、中游製造一級行業業績改善確認。

細分賽道業績綜述：上游有色存亮點，中游機械量價改善顯著，下游整體分歧較大，農業凸顯爆發性

1)上游板塊：貴金屬連續三季收入增速領先，近六成細分行業業績端邊際改善，能源金屬、小金屬、普鋼業績增速超過100%，貴金屬、工業金屬、塑料在30%，煤炭板塊下行風險基本消弭，煤炭開採龍頭整體表現強於行業自身，焦炭報表底部率先確認。

2)中游材料&製造：機械、電新量端邊際改善明顯，風電設備整體法、中位數口徑下收入增速均超過30%，邊際改善30pct+;七成以上細分行業邊際改善確認，整體法口徑下增速超過50%的細分行業包括航海裝備(197.9%)、軌交設備(71.3%)、水泥(59.3%)、摩托車及其他(56.5%)，近30個細分領域中僅光伏設備、建築裝飾、國防軍工部分領域業績增速承壓，其餘領域業績增速邊際改善趨勢明顯。

3)可選消費：可選消費收入正增且邊際改善超10pct的細分領域僅有白色家電、個護用品。利潤端可選消費業績分化明顯，整體法增速在20%以上的細分領域包括貿易、專業服務、白色家電和家電零部件，整體法、中位數口徑下的業績增速均在15%以上的僅有白色家電、家電零部件。家電整體表現穩健，除黑電、廚電這些地產及地產後週期強相關品種外，其餘細分領域均實現業績層面的邊際改善;個護用品整體景氣表現相對穩健，但板塊內部小市值個股業績增速較2024全年小幅下滑。

4)必選消費：收入層面，養殖、動保、飼料快速修復，醫藥、紡服、食飲小幅降速。利潤層面，農業整體轉暖持續，飼料、養殖、漁業實現整體法口徑下的翻倍增長，中位數口徑下上述三個領域1Q25業績增速同樣在50%以上，修復彈性確認;降速超過10%的行業分佈在食飲、紡服、醫藥中，包括休閒食品、飲料乳品、飾品、化學制藥、生物製品、醫療器械等。

5)TMT：電子各細分行業增速較高，影視院線改善明顯;利潤端，四分之三細分行業景氣邊際改善確認，整體法口徑下業績增速100%以上的行業包括光學光電子、IT服務，業績增速在30%以上的行業包括影視院線(75.9%)、遊戲(47.1%)、元件(46.1%)、出版(33.6%)通信設備(30.3%)。

6)金融地產：收入&業績層面看，城農商行均好於國有大行和股份行，邊際變化層面上，銀行業各細分領域均有所降速。非銀受證券業驅動，整體業績快速改善。地產開發承壓明顯。

7)支持服務：電力業績增速回落至單位數，龍頭受價端影響增速下降拖累行業整體，燃氣長尾效應相對嚴重;環保設備1Q25景氣彈性較高。

盈利能力：ROE仍處底部區間，結構上出現樂觀信號。1)2024年報全A兩非ROE首次跌破6.5%，全A剔除金融&上游資源品口徑對應ROE僅爲5.84%，一季報較年報有所反彈，全A兩非ROE(TTM)回升0.16pct。ROE仍處磨底過程，利潤率回升對沖週轉率下降;2)31個一級行業中近半數行業ROE改善，具體分佈在上游有色金屬;中游機械設備、建築材料;下游家電、農業;TMT電子、傳媒、計算機中。ROE下行幅度較大的行業包括煤炭、食品飲料，兩者均爲盈利增速下滑導致的ROE寬幅下降。

風險提示：歷史覆盤對未來指引有限，部分行業因個別企業未按期限披露導致的統計誤差