今年以來，新茶飲賽道好不熱鬧，多家業內頭部企業接連上市。從蜜雪冰城到霸王茶姬，新茶飲行業可謂賺足眼球。

而在今年上市的一衆新茶飲新股中，又以古茗(01364)最為搶眼。智通財經APP注意到，5月2日，古茗一度升逾8%，高見26.5港元，再創上市新高。若拉長時間來看，自2月12日上市以來，公司股價累漲近160%。

股價持續狂歡的背後，古茗到底亮點何在？

"地域加密"策略行之有效 營收淨利節節高

智通財經APP注意到，古茗是一家快速增長的中國現制飲品企業，致力於向消費者提供新鮮美味、價格親民的高質量產品。按2023年的GMV計，「古茗」品牌是中國最大的大衆現製茶飲店品牌，擁有17.7%的市場份額。

值得一提的是，與其他頭部品牌的全國佈局的策略不同，古茗自 2010 年成立以來，開拓門店近萬間但並未覆蓋全國。公司主要輕資產加盟模式經營業務，僅直接管理7家直營門店，加盟店貢獻約99.9%的GMV。截至 2024 年末，古茗國內門店數已達 9914 間，覆蓋中國 17 個省，主要集中在華東和華南區域，且尚未涉足海外市場。

據智通財經APP了解，古茗採用獨特的"地域加密"策略：僅在單一省份門店突破500家（關鍵規模）後，纔會拓展至鄰近省份。據悉，在古茗已進入的 17 個省份中，超過關鍵規模的八個省份合計貢獻 GMV 的 83%。

海通國際指出，古茗通過農村包圍城市，專注中低線城市的飲品消費升級需求，建立下沉市場絕對優勢。根據公司財報，截至 2024 年末，古茗三線及以下城市門店 5091 間，約佔門店總數的 51%；二線及以下城市門店約佔 80%，高於中國其他主要現制飲品品牌。截至 2024 年末，古茗鄉鎮門店佔比為 41%，按年提升 3個百分點，是中國前五大大衆現製茶飲店品牌中為最高。

值得注意的是，雖然門店佈局區域化，但現存門店質量很高。數據顯示，2023 年加盟商店均年經營利潤達到 37.6 萬元，經營利潤率 20.2%，達行業均值的 1.5-2.0 倍。海通證券表示，作為中國現制飲品中門店數行業前列的品牌，古茗供應鏈基礎紮實，運營效率高，且發展空間大。

有分析指出，古茗更像是一家供應鏈公司。智通財經APP注意到，公司近8成收入都來自向加盟商銷售水果、果汁、茶葉、乳製品、包裝材料等商品。這方面也是古茗重點發展的方向，近年來在持續地自建原材料生產基地、食品加工工廠，以及自運營倉儲設施等。申萬宏源指出，古茗擁有中國現製茶飲品牌中規模最大的冷鏈倉儲及物流基礎設施。在前十大現製茶飲店品牌中，古茗是唯一一家能夠向低線城市門店提供兩日一配的短保質期鮮果和鮮奶頻繁配送服務的企業。

在多重優勢的推動下，古茗近年來的營收穩步增長，2021年-2024年，公司營收分別為43.8億元、55.6億元、76.8億元及87.9億元，不過公司營收增速有所放緩，2022年-2024年分別為26.8%、38.1%及14.5%。

與此同時，公司毛利率也於2024年出現下滑。2024 年公司整體毛利率 30.6%，按年下滑 0.7個百分點，主要是由於年內公司為提升加盟商盈利水平，適當加大向加盟商讓利力度。海通國際指出，未來隨着公司規模持續擴大，供應鏈效率進一步提升，以及產品品類結構調整，毛利率仍有一定的上行空間。

中國銀河證券認為，在2024年市場整體較為困難的背景下，經調整淨利仍實現了韌性增長，按年增長5.7%至15.42億元，這實屬不易，主要還是得益於公司的輕資產加盟模式、供應鏈效率提升及優異的成本控制。

在中金公司報告顯示，古茗有極大核心競爭優勢，一是強大且完善的供應鏈管理能力，支撐區域加密模型複製全國。其次是強大的數字化能力、穩健的加盟商管理系統支持高質量拓店，加盟商盈利能力領先行業。最後，公司通過強研發能力打造高質平價、富有活力的產品矩陣。公司水果茶、奶茶產品組合均衡，在強研發支撐下，公司2024年推出103款新品，推新速度及質量均有保證，2023年公司平均季度復購率為53%，處行業較高水平。

行業競爭持續激烈，市場增速預期放緩

不過從行業前景來看，新茶飲行業的競爭前景可謂激烈。據悉，新茶飲行業在經歷高速增長後增速明顯放緩，據中國連鎖經營協會數據，市場規模年增長率預計將從2023年的44.3%大幅下降至2025年的12.4%。2024年行業整體閉店數更是超過兩萬家，單店日均訂單量下滑18%，閉店率連續三年超過25%。

而具體到古茗，公司也坦言在各個領域面臨來自其他現製茶飲店品牌的激烈競爭，包括產品研發和創新、產品質量和一致性、性價比、門店位置、消費者體驗以及消費者獲取和留存。其實就現狀來看，新茶飲行業面臨同質化困境，各企業很難僅靠產品來形成差異化壁壘，尤其是在價格戰影響下，各品牌產品在口味和品質上日趨接近。近兩年缺乏現象級爆款產品的出現，進一步削弱了品牌效應。古茗可能無法有效地與其他現製茶飲店競爭，也可能被其他現製茶飲店超越。

此外，激烈競爭可能會降低古茗的市場份額及盈利能力，並令公司需要於未來加大銷售及營銷力度以及資本投入。這可能會對公司的經營業績產生負面影響。智通財經APP注意到，2024年古茗就因市場競爭加劇，較以往加大了在流量方面的宣傳力度，期內銷售費率按年增長1.1個百分點至5.5%。

加盟模式的風險隱患同樣值得警惕。多家新茶飲品牌坦言，若加盟店未能嚴格執行統一運營標準——包括操作流程不規範或衛生管理不達標等情況，不僅可能引發產品質量問題，更會升級為食品安全事件，最終嚴重損害品牌聲譽和經營業績。

智通財經APP注意到，2025年全年，古茗將聚焦堂食，有望推出學生實體打折卡以促進學生羣體持續到店消費，同時，增加早餐場景，推廣咖啡及烘焙產品增加早間時段到店消費，當前配備咖啡機門店達約7000家。此外，期內公司還將持續聚焦門店加密，填補空白市場、夯實現有市場競爭優勢。中金公司強調，考慮古茗獨特的區域加密模型，在單一區域更密的門店具有更強的聚合效應，其預計老店同店亦有望保持穩健提升態勢。

綜合來看，過去幾年古茗憑藉着「地域加密」這一獨特的商業模式，實現了規模與業績的暴增，但就整體而言，公司所處行業進入門檻相對較低，如何維持長期競爭優勢、突破同質化困局，將成為其未來發展的關鍵挑戰。同時，在加盟擴張過程中，如何平衡規模增長與品控管理，以及持續打造差異化產品力，都是管理層需要重點突破的課題。