核心觀點

公司事件：公司2025年一季度實現總營業收入24.07億元，同比增長29.85%；利潤總額達到8.15億元，同比增長126.98%；實現歸母淨利潤4.83億元，同比增長141.1%。

單位售價大幅提升。礦產金658.44 元/克，同比+40.25%；電解銅68,703.24 元/噸，同比+15.77%；銅精粉18,856.16 元/噸，同比+93.18%；鉛精粉12,255.62 元/噸，同比-0.57%；鋅精粉7,145.32 元/噸，同比+11.33%；鉬精粉121,794.70 元/噸。

產銷量小幅下滑。公司25Q1礦產金產量達到3.34噸，同比-6.89%，銷量爲3.33噸，同比-7.04%；電解銅產量爲1,263.05噸，同比+0.32%，銷量爲1,389.65噸，同比+8.0%；銅精粉產量爲606.98噸，同比+111.03%，銷量爲634.75噸，同比+126.22%；鉛精粉、鋅精粉、鉬精粉產量分別爲722.15噸、4,223.35噸和173.93噸，同比分別爲+38.61%、+93.18%和+23.01%，銷量分別爲481.23噸、3,453.25噸和81.77噸，其中鉛精粉、鋅精粉銷量同比分別爲-12.42%和48.85%。

國內礦山成本顯著下行，海外礦山成本因入選品位低和設備更新等原因成本上升幅度較大。礦產金銷售成本355.09元/克，同比+11.51%，全維持成本349.09元/克，同比+28.09%。其中，國內礦山銷售成本169.47元/克，同比-6.91%，全維持成本252.38元/克，同比+8.93%；萬象礦業銷售和全維持成本分別爲1,526.18美元/盎司和1,532.39美元/盎司，同比分別爲+3.83%和+18.1%；金星瓦薩銷售和全維持成本分別爲1,628.53美元/盎司和1,734.21美元/盎司，同比分別爲+23.04%和+48.11%。礦產金單位成本上升幅度較大，主要原因是萬象礦業及金星瓦薩爲保障全年及後續擴產，加大掘進力度、維護及更新部分機器設備造成運營成本增加，同時一季度入選礦石品位相對較低，預計後三季將逐步迴歸到正常水平。

盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年的歸母淨利潤分別爲35.16/39.21/ 44.46億元，同比增速分別爲99.29%/11.50%/13.39%，當前股價對應的PE分別爲14.20/12.73/11.23倍。公司有望持續在金價上行週期釋放業績彈性，維持“買入”評級。

風險提示：需求波動風險;項目建設不及預期風險;金屬價格波動的風險;項目所在國政治風險。

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證券研究報告：《赤峯黃金：充分受益金價上行，業績保持高速增長》

對外發布時間：2025年4月30日

研究發佈機構：華源證券股份有限公司

參與人員信息：

田源 S1350524030001（分析師）

張明磊 S1350525010001（分析師）

田慶爭 S1350524050001（分析師）

陳婉妤 S1350524110006（分析師）

方皓fanghao@huayuanstock.com（聯繫人）

特別提示

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