金吾財訊 | 國盛證券發研報指，中國宏橋(01378)披露子公司山東宏橋2025年一季度業績公告，2025Q1山東宏橋實現營收401.7億元，同按月+16%/-4%；歸母淨利63.6億元，同按月+46%/+40%。我們推測2025Q1公司利潤按月提升主要系電解鋁利潤快速增長所致。隨着雲南電解鋁基地搬遷完成，電解鋁生產成本有望進一步下移，同時鋁價在國內供給剛性及國內利好政策支撐下有望維持高位預期，並有望伴隨新能源、電力等相關綠色用鋁佔比提升帶來定價中樞上移，公司業績彈性增大。該行表示，電解鋁盈利能力快速提升，25Q1業績表現亮眼。1）價，據SMM，25Q1電解鋁價格為2.04萬元/噸，按年增長7.3%，按月減少0.5%；氧化鋁價格為3833元/噸，按年增長15.2%，按月減少28.1%；預焙陽極市場均價4537.3元/噸，按年增長11%，按月增長17%；秦皇島動力煤721元/噸，按年減少20%，按月減少12.3%。2）成本，據SMM披露，25Q1山東電解鋁完全成本15,810元/噸，按年增長5%，按月減少16%；雲南電解鋁完全成本17,622元/噸，按年增長2%，按月減少19%。3）利潤，據SMM披露，25Q1全國電解鋁利潤2,476元/噸，按年增長12%，按月增長2366%。該行續指，當前時點下產能兌現及降本增效為競爭關鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實現跨越式增長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優勢。受美國對等關稅影響，鋁價下滑，我們謹慎下調2025-2027年鋁價假設為2.0/2.05/2.1萬元/噸，對應氧化鋁價格為0.32/0.29/0.28萬元/噸，我們預計2025-2027年公司將實現歸母淨利195/205/221億元，對應PE為6.7/6.4/5.9倍，維持「買入」評級。