投資要點

事件：新華保險公佈2025年一季報。1）營業收入334億元，同比+26.1%。2）歸母淨利潤58.8億元，同比+19.0%。3）淨資產798億元，較年初-17.0%。4）加權ROE 6.68%，同比+1.71pct。

我們認爲一季度歸母淨資產下降較多主要是因爲：1）一季度利率回暖，FVOCI類債券公允價值下降導致資產減少。2）負債準備金採用移動平均曲線導致保險合同準備金增加。

壽險：個險、銀保渠道新單量質齊增，NBV同比+67.9%。1）保費：實現長期險首年保費272億元，同比+149.6%。其中期交保費195億元，同比+117.3%。2）個險渠道：實現長期險首年保費120億元，同比+131.5%；其中期交保費119億元，同比+133.4%。渠道加快績優隊伍建設成效顯現，一季度月均績優人力及萬C人力同比均實現雙位數增長，績優人力人均期交保費同比實現翻番。3）銀保渠道：實現長期險首年保費151億元，同比+168.2%；其中期交保費74.2億元，同比+94.5%。4）我們認爲個險、銀保渠道新單保費大幅增長代表着全面提升公司高質量發展能級策略有所成效，看好今年公司NBV大幅正增長。

投資：1）投資資產16877億元，較年初+3.6%。2）年化總投資收益率5.7%。同比+1.1pct；年化綜合投資收益率2.8%，同比-3.9pct。我們認爲綜合投資收益率下滑較大主要是因爲受一季度利率回暖影響FVOCI類債券公允價值下降。

盈利預測與投資評級：結合公司2025年一季度經營情況，我們小幅上調2025-2027年歸母淨利潤預測至292/302/314億元（前值爲283/292/303億元）。當前市值對應2025E PEV 0.52x、PB 1.41x，仍處低位。我們看好公司將以深化供給側改革爲主線，深刻把握新時代廣大居民健康、養老、財富管理等發展機遇，維持“買入”評級。