事件：公司發佈2024 年年報，2024 年實現營業收入150.98 億元，同比-55.20%，實現歸母淨利潤-47.50 億元，同比-289.25%，2024 年度EBITDA-14 億元。

顆粒硅銷量穩步提升，現金成本持續下降保持行業領先。

2024 年公司實現顆粒硅產量/出貨量26.92/28.19 萬噸，同比增長32%/45%，在品質持續提升的推動下市佔率突破25%；行業價格持續下行背景下2024 年公司顆粒硅平均對外不含稅銷售價格約爲34.2 元/kg，多晶硅銷售實現營業收入86.73 億元，同比減少50.25%。公司通過持續的技改優化使得顆粒硅的現金製造成本（含研發）持續下降，2024 年爲33.52 元/kg，較2023Q4 下降10%，2025Q1 進一步下降至27.07 元/kg，保持行業領先水平。2025Q1 公司光伏材料業務分部的EBITDA 約爲5.5 億人民幣已轉正。

光伏組件出口產品碳排放要求擬提升，顆粒硅碳足跡持續刷新全球記錄。

2025 年1 月6 日，國家商務部出臺《光伏組件出口產品低碳評價要求（徵求意見稿）》，擬對出口的光伏組件產品提出碳足跡要求（ 從搖籃到大門≤415 kg CO2 e/kWp）。公司高度重視碳排放控制，公司包頭生產基地於2025 年2 月獲得法國環境與能源控制署（ADEME）權威認證，其顆粒硅產品碳足跡降至14.441 kg CO2 e/kg，相較2024 年8 月公司樂山基地的碳足跡認證下降42%，再度刷新行業最低碳足跡紀錄。

高度重視研發投入，硅烷氣、鈣鈦礦、電子級多晶硅等新興業務發展可期。

公司始終重視研發投入，2024 年研發投入11.02 億元，研發費用率約7.3%。在研發支持下公司各項新興業務均實現突破：硅烷氣方面，2024 年電子級硅烷氣年產能已達60 萬噸（全球第一），外售部分國內市佔率約爲25%；鈣鈦礦方面，預計2025 年底疊層組件效率將提升至27%；電子級多晶硅方面，公司子公司鑫華半導體新增1 萬噸電子級多晶硅產能實現投產，國內市佔率超50%。

維持“買入”評級：產業鏈價格走低背景下公司盈利階段性承壓，但隨着公司生產成本的持續降低和產業鏈價格的企穩回升，我們看好公司在硅料企業中率先實現扭虧爲盈。我們下調盈利預測， 預計公司25-27 年實現歸母淨利潤-4.05/8.42/19.80 億元（轉虧/下調69%/新增）。公司顆粒硅產品競爭優勢逐步顯現，佈局的硅烷氣、鈣鈦礦、電子級多晶硅等技術有望貢獻新成長空間，我們看好公司後續發展前景，維持“買入”評級。

風險提示：行業波動風險；訂單履行風險；核心技術人員流失的風險；技術替代、項目達產不及預期等風險。