漲跌紛紜——一週大科技表現

本週宏觀主線：“小非農”是先行指標？貝森特給“降息”補上學術理由

1. 關稅衝擊進入下一步——美國消費行業普遍面臨銷售下滑、成本上升和利潤擠壓的困境，包括 麥當勞 、 百勝餐飲集團 （必勝客/肯德基）、 星巴克 、 達美樂比薩 、 好時 等，而這部分公司受衆不少是中低收入羣體，因此消費降級必定使他們縮減非必需開支。經濟不確定性蔓延。

2. 週三公佈的4月ADP就業人數僅增長6.2萬人，完全不及預期且爲9個月來最低，不過此次主要是教育和衛生服務等行業的減少，可能是DOGE後遺症，而關稅帶來的影響可能還沒有大量體現。同時，Q1GDP年化萎縮0.3%，爲2022年以來首次季度負增長。

3. 相比特朗普的“命令式”降息呼聲，華爾街出身的財長貝森特解釋更貼近市場邏輯： 美國2年期國債收益率 (3.57%)遠低於聯邦基金利率(4.33%)約75個基點，市場認爲美聯儲應該考慮降息。而過去兩個月這一利差持續擴大，反映出債市對美聯儲未來降息的預期升溫。

本週已MSFT爲首的大科技公司財報也是穩定中有驚喜，再次印證市場此前對財報反饋“過於悲觀”，科技公司良好的業務生態和資產質量，可以更好應對關稅的衝擊。

大科技公司本週整體反彈，微軟成爲主要上漲動力（年初以來漲幅回正）。

至5月1日收盤，過去一週，大科技公司多數反彈。其中 蘋果 +2.38%， 微軟 +9.84%， 英偉達 +4.87%， 亞馬遜 +1.96%， 谷歌 谷歌A +1.27%， Meta Platforms, Inc. +7.33%， 特斯拉 +8.1%。

影響資產組合的核心交易策略——一週大科技核心觀點

與OpenAI“分房睡”反而更瀟灑？微軟就佔了這個便宜

微軟在週三公佈了2025財年Q3業績後，破天荒地大漲10%，不僅業績超自身過去兩年的最大意外值，也成爲科技行業本季最強的意外值。

意外的主要來源

• 雲計算和AI業務表現強勁：營收同比增長13%，其中Azure的增長達到33% YoY，超出市場預期的上限(29~32%)，主要得益於非AI業務的強勁執行力以及AI算力部署加速；

• 指引強勁，AI仍然供不應求：下季度Azure預期+34~35% YoY，AI貢獻或進一步提升，同時確認其Capex將繼續增長，重申公司將重點應對AI強勁需求與容量需求，同時推動以軟件爲核心的長期效率提升。

• 受關稅影響微乎其微：只有相對規模較小的Windows和設備業務預計會受到近期有關關稅宣佈的影響而表現疲軟。顯示這種更快的增長步伐可能得以持續。

• 整體季度完全沒有拉胯的業務線。PBP業務都恢復到+10%。LinkedIn出色，Office商業產品購買增加，M365提價後增長強勁（照單全收），ARPU提升；More Personal Computing收入都因搜索和新聞廣告收入因第三方合作以及Bing/Edge核心功能改進而顯著增強（Copilot強勁需求）；遊戲收入超過預期，3P和1P均表現強勢，且將在下個季度漲價來應對關稅衝擊（甚至可能漲得更多拉昇毛利率）；

至於爲什麼微軟可以成爲那個意外？

1. 與OpenAI的分手反而促成更大的變現：AI部分在本季度做出超額貢獻——交付了手上部分GPU產能（下一季度延續）。這種GPU租賃使得商業化進程提前，使得更多算力變現。這也是爲什麼本季度Azure增速能超過市場最高的預期；

   1. 合作方式的改變，微軟將毛利更低的訓練（一次性投入，週期長）交還給OpenAI(給其他雲廠商)，而自己則用更多的算力資源投向高利潤的推理業務（直接面向企業收費，需求穩定），同時OpenAI毛利率下滑可能促使其更依賴微軟的Azure基礎設施（因微軟擁有API獨佔權），從而增加Azure的推理收入份額。

   2. 更多算力釋放後，Azure可以和更多科技的合作，包括最近正在拉攏的Elon Musk的Grok；

2. 與主要賣方市場的調查結果相悖。在財報前一天JPM還發布了一份微軟合作伙伴的調查報告，並下調了2025財年的Azure的增長預期（從當前31%降至約25.5%），認爲未來12個月Azure增速預計下降5-6個百分點，因爲客戶的AI使用下調了，且M365 Copilot和Azure OpenAI服務的採用速度慢於預期、Copilot實際效用也不及營銷預期。這種實際業績與調查結果的相悖，也使得不少機構買方錯失這個季度的先機。

3. 行業雖有競爭，但仍有明顯優勢。例如，歐洲客戶雖傾向本地化，但缺乏合適的替代方案，微軟憑藉M365滲透率保持優勢；不少客戶雖然減少了長期承諾，但實際消費未明顯下滑；從谷歌財報的增量給市場錯覺，VMware的部分客戶因 博通 漲價轉向Azure， 賽富時 在定價和AI集成上競爭力下降；而同是推理優勢方的AWS和Google在AI領域加速追趕，且上週谷歌的財報中公佈GCP增速在28%，也讓不少投資者錯判Azure的增量。

   

期權觀察家——大科技期權策略

本週我們關注：NVDA等來推理的風？

英偉達目前的動作並不少：加速推動亞洲客戶提前下單，規避出口限制，並公開批評新規可能損害美國技術競爭力。因爲它也是非常擔心限制法案可能削弱美國企業在全球AI市場的份額，促使競爭對手加速自主創新。

此外，近期大型語言模型對推理芯片的需求飆升，尤其是token生成量自年初增長5倍以上，導致GPU資源緊張。與訓練需求不同，推理需求由實際應用和商業化驅動（如API調用、用戶增長），證明AI模型的擴展是真實存在的，短期內GB200/300等新型號短期內無法滿足爆炸性需求。這使得目前市場對NVDA的再度樂觀起來。

5月30日（財報當週）到期的未平倉期權中，120-130的CALL佔據了極大比例，且最大痛點目前在130

再給個持倉大科技股的理由——爲何"TANMAMG"組合總超大盤？

七巨頭（Magnificent Seven）組成一個投資組合(“TANMAMG”組合)，等權重、每季度重新調整權重。回測結果從2015年以來表現是遠超 標普500ETF 的，總回報達到了2149.76%，同期 標普500ETF 回報224.67%，超額收益1925.10%。

今年以來大科技股出現回調，回報爲-12.11%，不及SPY的-4.42%；

過去一年組合的夏普比率上升至0.9，SPY爲0.53，組合的信息比率0.96。

納斯達克 納指100ETF 納指三倍做多ETF 納指三倍做空ETF