本文節選自2025年4月16日發佈的報告《快手-W（1024.HK）：可靈AI迭代2.0，產品與變現共進》。

摘 要

快手可靈AI發佈2.0版本。4月15日，快手旗下可靈AI舉行“靈感成真”2.0模型發佈會，宣佈基座模型再次升級，併發布了可靈2.0視頻生成模型及可圖2.0圖像生成模型。本次，可靈AI宣佈了AI視頻生成的全新理念“Multi-modal Visual Language（MVL）”，由語義骨架+多模態描述詞組成，通過對基礎方向和精細控制的把握，來實現創意表達。在快手的測評中，文生視頻領域，可靈2.0對比谷歌Veo2的勝負比爲205%，對比Sora的勝負比達367%。

可靈AI的商業化採取C端和B端並行。從C端看，可靈AI全球用戶規模已突破2200萬，2024年6月至今MAU增長25倍。從B端看，全球超過1.5萬開發者已經通過API接入的方式使用可靈AI。

快手基本面穩健、盈利提升顯著。2024年，快手實現收入1269億，同比增長11.8%。其中，直播/廣告/其他收入各同比變動-5%/+20%/+23%。

公司2024年毛利率達54.6%，同比提升4.0pct。2024年公司經調整淨利達177億元，同比增長72.5%；經調整淨利潤率達14%、穩步提升。

電商：貨架及短視頻等形態高增。2024年快手電商GMV達1.39萬億，同比增長約17%。商家端，2024Q4月均動銷商家數同比增長超25%。用戶端，2024Q4電商月活躍買家數達1.43億人。場域角度，2024Q4快手泛貨架電商在全部GMV中佔比達30%，短視頻電商GMV亦同增50%。

廣告：營銷產品升級支持內外循環增長。2024年快手廣告收入增速超20%。內循環方面，2024Q4使用全站推廣和智能託管產品的商家消耗在內循環佔比達55%。外循環方面，短劇、小遊戲、小說等行業增長較快，使得外循環成爲廣告收入增速的主要驅動力。UAX營銷產品在2024Q4佔到外循環總消耗的55%以上。

直播：內容治理見效，創新業務順利推進。伴隨快手的直播內容生態治理初見效果，快手2024Q4簽約公會機構數同比增長30%，簽約公會的主播數量同比增長超60%。新業務方面，2024Q4快聘業務日均投遞簡歷用戶數同增超100%，理想家日均線索規模同比增長超260%。

投資建議：我們看好快手在業務穩健增長的同時，積極推進可靈AI的產品迭代和商業化探索。我們預計快手2025-2027年收入1412/1545/1664億元，同增11%/9%/8%，調整後歸母淨利196/251/306億元，同增10%/28%/22%。我們給予快手合理目標價爲72港元，對應15x 2025e P/E，重申“買入”評級。