智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，美國東部時間4月30日盤後，微軟(MSFT.US)發佈FY25Q3業績公告。FY25Q3微軟營收、淨利潤超預期，FY25Q4營收指引高於預期。微軟智能雲收入指引大幅超預期，AI驅動Azure收入重回加速增長且指引強勁。此外，FY25Q3微軟資本開支環比下降，雲業務毛利率承壓。

光大證券主要觀點如下：

事件：美國東部時間4月30日盤後，微軟發佈FY25Q3業績公告。截至北京時間5月1日8:00，微軟盤後股價上漲6.69%。

FY25Q3營收、淨利潤超預期，FY25Q4營收指引高於預期。FY25Q3微軟實現營業收入700.7億美元(vs Refinitiv一致預期+2.41%，下文簡稱一致預期)，同比增長13.3%;公司指引FY25Q4營業收入731-742億美元，中位數737億美元，高於一致預期5.5%。FY25Q3微軟實現營業利潤320億美元，同比增長16%;淨利潤258.2億美元(vs一致預期+7.76%)，同比增長17.7%。

智能雲收入指引大幅超預期，AI驅動Azure收入重回加速增長且指引強勁。FY25Q3微軟智能雲部門收入267.5億美元，同比增長20.8%，FY25Q4智能雲收入指引287.5-290.5億美元，中位數超一致預期10.4%。FY25Q3 Azure收入同比增長33%(前值31%)，Azure AI貢獻16pcts的增速，公司指引FY25Q4 Azure收入同比增長34%-35%，維持加速增長的趨勢。

生產力和企業流程收入增速放緩，更多個人計算部門穩健增長。FY25Q3微軟生產力和企業流程部門收入299.4億美元，同比增長10.4%(前值13.9%)。FY25Q3微軟更多個人計算部門收入133.7億美元，同比增長6.1%，遊戲內容和服務收入強勁增長抵消了硬件收入的下降，毛利率同比提升2pcts。

資本開支環比下降，雲業務毛利率承壓。FY25Q3微軟資本開支214億美元，同比增長52.9%，環比下降5.3%，反映數據中心租賃交付時間的波動，其中購買PP&E現金支出爲167億美元;公司維持FY25H2的資本支出指引不變。由於持續投資AI基礎設施，FY25Q3微軟雲業務毛利率69%，同比下滑。

AI下游需求強勁，Copilot用戶數快速增長。根據公司業績電話會，FY25Q3 Azure AI負載供不應求，Agent開發平臺 Foundry處理的tokens同比增長5倍，Copilot用戶數同比增長了3倍，GitHub Copilot用戶數同比增長了4倍。Security Copilot Agent已擁有140萬名客戶，同比增長21%

盈利預測、估值與評級：Azure收入指引維持加速增長趨勢，持續投資數據中心建設支持Azure AI強勁需求，考慮到宏觀經濟不確定性可能影響企業IT支出，下調25-27財年營收預測至2774/3135/3565億美元(相比上次預測-0.8%/-1.8%/-3.1%)，考慮到公司資本開支環比下降，持續優化運營效率，調整25-27淨利潤預測至1025/1115/1235億美元(相比上次預測+2.0%/+0.3%/-6.0%)，現價對應PE 29x/26x/24x，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟不及預期、關稅政策不確定性、AI商業化進展不及預期。