文｜獵雲精選 韓文靜

從山林間的徒步探險，到城市公園的精緻露營，再到大街小巷的騎行風尚，戶外運動的熱潮席捲而來的同時，也捧出了一家上市公司。

據港交所，4月28日，伯希和戶外運動集團股份有限公司（簡稱“伯希和”）向港交所提交了上市申請書，中金公司、中信證券香港爲聯席保薦人。

伯希和（PELLIOT）創立於2012年，專注於戶外運動及裝備的創新設計與研發，其身後集結着一衆知名投資機構——騰訊、啓明創投、創新工場等紛紛加註，其最新估值達到28億。

近幾年來，IPO競賽在戶外運動江湖裏不停上演，但前路挑戰重重：蕉下二度遞表，遲遲未能“上岸”；威邦運動衝擊上交所主板，但於今年2月IPO 宣告終止……伯希和能否在資本市場收穫更多認可，仍需要時間的驗證。

盯上戶外運動生意，一年賣出17.6億

伯希和的歷史可追溯至2012年，在戶外運動還未像如今這般火爆之時，創始人劉振就敏銳地察覺到了其中的商機。

“中國戶外運動產業經歷了不同發展階段,如今正逐步從‘征服大自然挑戰自我’的小衆運動，發展爲‘貼近大自然享受閒暇’的大衆生活方式。”伯希和創始人劉振直言，希望通過高性能、高價值的產品爲戶外愛好者帶來優質的產品體驗。

2013年，伯希和建立了PT-China平臺，致力於在戶外服裝領域實現技術突破。在過去的十餘年中，該平臺成功孵化許多專有科技，成爲伯希和研發活動的主要引擎，使材料科學、

功能設計和性能解決方案得以持續進步。

截至2024年12月31日，公司的設計與研發部門由40名專業人員組成。這些專業人員在紡織工程、材料科學和戶外服裝設計方面平均逾10年的經驗，爲公司帶來來自頂尖運動服裝和戶外品牌的各種專業知識。

2019年，伯希和的產品首次登陸巴黎及米蘭時裝週，這不僅是對其產品設計的認可，更讓伯希和在國際上嶄露頭角，品牌知名度大幅提升。

經過多年的發展，伯希和在產品方面不斷豐富和完善，形成了多元化的產品矩陣。於往績記錄期間，服裝及鞋類一直是公司的主要產品類別，佔據總銷售額的大部分。

憑藉產品的競爭力，伯希和在市場中收穫頗豐。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024零售額計算，伯希和品牌躋身中國國內三大高性能戶外服飾品牌，佔同年市場份額的5.2%。

從財務數據來看，2022年-2024年，伯希和的收入爲3.79億、9.08億、17.6億，毛利率分別爲54.3%、58.2%及59.6%。受益於品牌知名度持續提升及運營效率改善，公司的淨利潤分別爲2430萬、1.52億、2.83億，經調整淨利潤分別爲2760萬、1.56億、3.04億。

截至目前，伯希和品牌下建立了四個產品系列，分別是巔峯系列、專業性能系列、山系列及經典系列。其中，伯希和主要收入來源於經典系列。2024年，伯希和來自經典系列的收入爲14.61億元，佔總收入的比重爲82.7%，且報告期內該數據一直維持在80%以上。

招股書中提到，近年來，電子商務的快速增長爲我們提供了擴大消費者基礎、提高品牌知名度及推動銷售的重大機會。

從渠道來看，線上渠道是伯希和的“增長引擎”。據悉，伯希和的主要收入來源於線上DTC銷售渠道收入。其渠道包括直營線上旗艦店，以及電子商務平臺及內容平臺上的第三方線上門店。於2022年、2023年及2024年，伯希和來自線上DTC銷售渠道的收入分別爲3.31億、7.52億及13.51億，分別佔相應年度收入的 87.5%、82.8%及76.5%。

同期，來自線下DTC銷售渠道收分別爲730萬、4730萬及1.69億，分別佔相應年度收入的1.9%、5.2%及9.6%。

2024年天貓雙十一購物節期間，伯希和在戶外活動、登山、露營、旅行等品類的戶外品牌累計總商品交易額(GMV)排名第三，進一步鞏固了在市場上的領導地位。

雖然線上渠道發展迅猛，但伯希和也深知線下渠道的重要性。截至2024年12月31日，其經營14家自有門店及132家合作門店，主要位於中國內地一線及二線城市。通過在購物中心、百貨商店及專賣店等黃金零售地段戰略性設立門店。

招股書顯示，募集資金將用於加強研發能力及產品設計及創新流程，強化品牌定位和提高品牌知名度，完善多渠道銷售網絡，以及提升數字化能力和補充作營運資金。

騰訊啓明都投了，估值28億

如同大多數創業公司一樣，資本的注入也爲伯希和的發展添磚加瓦。根據招股書，伯希和上市前進行了兩輪融資。

2023年，伯希和完成A輪融資，由安徽創晟、安徽徽元、安徽文創、利辛產投押注，融資額爲4900萬元。

2024年，伯希和數億元人民幣的B輪融資，由啓明創投領投，創新工場、金沙江創投等跟投；此後於2025年3月，伯希和完成增資及股份認購協議，騰訊投資及安徽徽元分別以人民幣3億元及人民幣455萬元認購720萬股及10.9萬股股份。B輪融資後，伯希和估值爲28億元。

據悉，騰訊投資及啓明創投別持有伯希和截至最後實際可行日期已發行股份總數的約10.70%及5.35%。此外，創新工場持股2.5%，金沙江創投持股1.07%。

目前，劉振、花敬玲夫妻持股比例爲 35.10% 及 28.08%，二人共同控制本公司約 63.17% 的表決權，對公司的發展方向起着關鍵的決策作用。

在業績穩步上升後，伯希和還開啓了“分紅模式”。2024年6月，公司向股東宣派股息人民幣1060萬元，並於2024年8月全額支付。2025年3月，再次向當時的股東宣派股息約人民幣4200萬元，雖然截至最後實際可行日期，上述股息並未全數結清，但這一舉措體現了公司對股東的回報意識，也向市場展示了公司良好的盈利能力和財務狀況。

從整個行業發展來看，中國內地功能性服飾行業正處於高速增長期。由於戶外活動越來越受歡迎，中國內地功能性服飾行業的市場規模從2019年的人民幣2970億元增長至2024年的人民幣4843億元（按零售額計），並預計增長至2029年的人民幣8231億元，2024年至2029年的CAGR爲11.2%。

早在2023年7月，伯希和曾啓動A股上市輔導，與國元證券簽署上市輔導協議，擬深交所掛牌上市。如今，伯希和站在了港交所上市的新起點上，雖然前方有諸多挑戰，但憑藉過往亮眼的業績、強大的資本支持和廣闊的市場前景，它有機會在戶外行業續寫傳奇，成爲資本市場的又一明星企業。