金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，李寧(02331)發布2025年一季度運營數據，銷售延續穩健復甦。25Q1李寧品牌（不含李寧童裝）全渠道流水按年增長低單位數，童裝表現好於大貨，一季度流水高單位數增長。整體需求延續穩健復甦趨勢，表現符合預期。從不同渠道看，一季度批發渠道流水按年增長低單位數，電商流水增長10%-20%低段，直營流水按年下降低單位數，主要是因為渠道結構優化24年直營店數量減少。24年公司直營門店數淨減少201家至1297家，下降幅度約為13%在門店數量雙位數下滑的情況下，一季度直營流水僅為低單位數下滑，表明直營店的平均單店產出仍在提升，渠道結構優化效果逐漸體現。該行續指，展望25年，公司將繼續加大品牌建設及產品創新，提升中長期競爭力。25年公司將加大品牌營銷，年初正式官宣成為2025年-2028年中國奧委會及中國體育代表團官方體育服裝合作伙伴，25年將藉助該合作加大品牌營銷，提振品牌影響力與專業形象。同時將強化產品的研發投入，推出新的鞋類科技，擴大核心科技的應用範圍，打造更符合消費者需求的專業產品。預計25年研發費用及營銷費用率均有所上升。綜合考慮上述影響後，公司維持全年業績指引，預計25年收入持平，淨利潤率為高單位數。該行表示，公司持續深耕運動賽道，品牌資產獨一無二，產品研發與爆款打造能力較強，渠道優化提升效率，看好未來發展。品牌認可度在年輕消費羣體中不斷提升，核心產品持續引領生意增長，戶外等新品類拓展有望貢獻增量。維持25-27年盈利預測，預計25-27年歸母淨利潤分別為24.8/26.4/27.8億元，對應PE分別為14/13/13倍，維持「增持」評級。