近日，好未來(TAL.US)披露了其2025財年年報。公司當期實現22.5億美元，同比增長50.98%;當期歸母淨利潤從上年的虧損357.3萬美元轉爲盈利8459.10萬美元，這也是好未來連續6年淨虧損後，首次實現扭虧爲盈。

然後，在這份營收雙位數增長、扭虧爲盈的財報披露後，4月24日，好未來股價暴跌18.67%，盤中最大跌幅爲19.31%。

問題主要出在公司24Q4季度業績上。24Q4季度，好未來實現淨收入6.10億美元，同比增長42.1%，然而該業績仍不及此前市場預估的6.4億美元;淨利潤方面，歸屬於好未來的淨虧損爲730萬美元，而去年同期淨利潤爲2750萬美元，同比由盈轉虧。並且公司Q4在Non-GAAP準則下的基礎和攤薄後每ADS收益0.01美元，低於市場普遍預期的0.09美元。

財報影響下的“破位下跌”

自今年2月20日盤中達到階段性高點15.30美元后，好未來的股價便進入震盪滯漲階段，這一階段持續了近一個月，直到4月4日美股三大股指全線崩跌，也順勢帶崩了好未來的股價。

智通財經APP觀察到，4月4日至10日的4個交易日內，好未來股價累跌28.57%，技術面上完全破線，整體在30日均線下方運行。但由於好未來基本屬於教育服務貿易且產品與服務銷售以中國國內爲主，受關稅影響較低，因此在隨大市暴跌近三成後，股價得以企穩。

可以看到，4月10日至21日，好未來股價重新觸及30日均線並開始沿線震盪。4月21日，以納指爲首的美股三大股指開始了階段性超跌反彈，好未來股價反應迅速，3個交易日內股價最高攀升至11.88美元，接連站上5日和10日均線，並觸及20日均線。

結合成交量來看，自4月4日大跌以來，好未來的股票成交量其實整體保持了穩定，僅4月7日擴大至1975.4萬股，往後成交量都是處在波動下跌狀態，4月21日成交量爲495.36萬股，已回到4月3日暴跌前水平，說明場內籌碼出現了明顯的分歧轉一致。

但在4月24日財報披露後，持籌者持續壓價拋售，場內出現了極大的拋壓，當日成交量大幅拉昇至4282.77萬股，刷新了去年9月30日4016.73萬股單日成交量的記錄。

結合運營及財務數據來看，24Q4季度，好未來學習服務業務(含素質教育、線下小班課程)、內容解決方案(智能硬件、AI學習設備)收入增幅分別爲35%和50%。但由於學而思硬件銷售增速放緩及部分地區線下課程招生不及預期，季度營收增速不及彭博一致預期的47.2%。另外在盈利層面，好未來也因爲當期銷售費用和研發投入增加，經調整淨利潤出現大幅下滑。

最終，摩根士丹利根據好未來的這份Q4財報下調了其投資評級，由增持調整至中性評級，加之近期美股處於顯著的情緒市行情，因此這份研報一定程度放大了市場恐慌情緒，造成了好未來單日近20%的股價跌幅。

已來到“攻防轉換”的節點

自“雙減”政策出臺至今，已過去超過三年。這段時間內，好未來的核心任務便是出清K12教育、降本求存以及尋找新的方向。

2022年，在不少同行轉型直播帶貨或是出走海外時，好未來選擇抓住當時ChatGPT掀起的人工智能浪潮，圍繞生成式人工智能佈局線下素質教育智能化以及智能硬件業務。也就是說，好未來在近年主要是在驗證上述兩條業務線發展的可行性。

在此次24財年年報中，公司CFO彭壯壯表示：“我們很高興公佈本財年第四季度及全年業績——學習服務和內容解決方案業務收入均實現同比增長。”

結合運營數據來看，在剝離學科培訓業務後，公司保留了學習服務、內容解決方案和技術解決方案三大核心板塊。

24Q4財季，好未來的學習服務業務依然貢獻了70.6%的營收。據統計，截至25年2月公司教學網點數量同比增長約70%，新增教學點主要集中在三四線城市;同時學而思線下學習中心數量已達450家，較去年同期增長50%，覆蓋全國38個城市。學而思線下素養小班留存率達到80%。

智能硬件方面，報告期內，公司內容解決方案業務收入佔比提升至29.4%，學而思學習機線上銷售額同比增長88%，銷量達35.6萬臺，穩居行業第一。並且在財報會上，好未來還透露，其智能硬件在擴大用戶覆蓋面的同時保持了高活躍度：季度數據顯示，其周活躍率穩定在80%左右，單設備日均使用時長約1小時。

在運營數據和財務數據都驗證了智能化路線存在長期發展可能性後，好未來的下一步棋便是在業務上“加槓桿”，即放開擴大的腳步。從發展節點來看，目前已經到了好未來業務發展的“攻防轉化”的關鍵點。

從政策面來看，此前《教育強國建設規劃綱要》(2024—2035年)明確提出，要提升終身學習公共服務水平、實施國家教育數字化戰略、促進人工智能助力教育變革。而在日前，教育部等九部門聯合印發了《關於加快推進教育數字化的意見》(簡稱《意見》)。在總結國家教育數字化戰略行動實施三年來相關經驗的基礎上，《意見》對未來一個階段推進教育數字化進行了全面部署。

也就是說，目前好未來正在踏準教育科技化風口，順勢進行擴大投入。據智通財經APP瞭解，好未來在24Q4季度的非GAAP淨利潤700萬美元，雖同比下滑 85%，但主要因銷售費用同比激增73%(達 2.18 億美元)，這部分投入用於線下學習中心擴張和硬件產品推廣。

而在財報會上，彭壯壯也明確表示：”公司計劃在2025財年新增100個教學點，並加大對AI學習設備的研發投入，目標硬件業務收入佔比提升至35%。

疊加財報披露的現金流情況來看，截至2025年2月28日，公司的現金、現金等價物及短期投資總額達到36.18億美元，較上一財年的33.03億美元有所增加。而這些都爲其後續業務增長奠定基礎。