智通財經APP獲悉，西部證券發布研報稱，2025年一季度市場表現良好驅動證券行業業績高增，分明細來看，經紀業務、投行業務、資管業務、自營業務、利息淨收入和其他業務收入分別為327.36、66.72、101.31、512.10、78.78和57.78億元，按年分別+48.7%、+5.4%、-3.3%、+46.6%、+27.2%和+12.1%，一季度市場成交維持高位，權益市場按年大幅修復，驅動經紀、自營投資收入按年高增。中性假設下，預計2025全年證券行業實現淨利潤1,961億元，按年+17.2%。

西部證券主要觀點如下：

2025年一季度市場表現良好驅動證券行業業績高增

收入端，25Q1 42家上市券商合計實現營業收入和歸母淨利潤分別為1,259.30和521.83億元，按年分別+24.6%和+83.5%((扣除國泰海通非經常性損益後42家上市券商歸母淨利潤為432.34億元，按年+52%)；分明細來看，經紀業務、投行業務、資管業務、自營業務、利息淨收入和其他業務收入分別為327.36、66.72、101.31、512.10、78.78和57.78億元，按年分別+48.7%、+5.4%、-3.3%、+46.6%、+27.2%和+12.1%，一季度市場成交維持高位，權益市場按年大幅修復，驅動經紀、自營投資收入按年高增。

成本端，42 家上市券商合計管理費用按年+16.5%至591.96億元，營收大幅擴張下管理費用率下降8.0個百分點至51.7%。

經紀和自營按年高增，是行業業績修復的主要驅動

1)經紀：25Q1 42家上市券商合計經紀業務收入按年+48.7%，25Q1市場日均股基成交按年+71%，交投活躍推動行業經紀業務收入按年高增。2)投行：25Q1市場股權孖展規模按年+27.2%至1,407億元，券商債券承銷規模按年+21.2%至3.23萬億元，42家上市券商合計投行淨收入按年+5.4%。

3)資管：25Q1上市券商合計實現資管淨收入按年-3.3%，近兩年資管行業呈現固收規模擴張、被動化趨勢加強、管理費率下降的趨勢，預計未來隨着權益市場修復資管業務持續復甦。4)信用：截至25Q1末兩融餘額為1.92萬億元，股票質押規模處於持續壓降狀態。

5)自營：42家上市券商25Q1實現投資業務收入512.10億元，按年上升46.6%；低基數下部分券商自營投資收益高增。截至25Q1末上市券商合計金孖展產規模達64,873億元，較年初+7.5%，穩定收益平滑波動目標下券商仍在加大其他權益工具投資規模。

投資建議

中性假設下，預計2025全年證券行業實現淨利潤1,961億元，按年+17.2%。當前繼續推薦券商板塊配置。當前中美關稅不確定性下，內需政策或將發力，市場流動性預計保持充裕；預計2025年交投活躍和資本市場上行繼續推動證券行業盈利回升。另外湘財股份公告通過換股方式擬收購大智慧，券商併購再次出現新進展，併購重組交易主線會持續演繹。截至2025/5/1，券商板塊估值處於2012年以來的12.6%分位，具有一定安全邊際。

建議關注兩條主線，一是推薦受益於投資者入市、經紀優勢突出、有望兌現業績的華泰證券(601688.SH)、東方財富(300059.SZ)，建議關注九方智投控股(09636)；二是行業供給側改革的綜合性頭部券商及有併購重組預期的中國銀河(601881.SH)、中信證券(600030.SH)、國泰海通(601211.SH)，建議關注湘財股份(600095.SH)。此外，建議關注受益於港股市場回暖和中概股迴流預期的香港交易所(00388)。

風險提示

權益市場出現大幅波動；監管周期趨嚴；大幅計提信用減值損失；佣金費率出現大幅下行。