金吾財訊 | 招銀國際研報指，百勝中國(09987)25年1季度銷售低於預期，淨利潤則符合預期。同店銷售增長持平，營業利潤率13.4%，均有改善。25年2季度展望有望好於1季度，但該行轉趨審慎。管理層表示2025年4月的表現符合預期，但也提醒2024年6月的高基數風險。一方面，25年1季度的一些負面因素（如日曆天數減少和臨時關店）將不再持續，但其他因素（如超預期的關店和加盟店比例上升）仍會影響25年2季度。因此，預計25年2季度系統銷售增速將加快，但幅度有限（約在5%，1季度爲1%）。該行提到，公司在25年1季度通過銷量和外送銷售快速增長，市佔率進一步提升。KFC方面，主要動力包括K-coffee業務擴張、外送銷售增長（配送費下降、價格帶拓寬後，小單增多）、產品創新（如新品辣味原味雞）。必勝客則包括WOW門店推進（資本開支較普通店低50%）、新菜單（高性價比產品，50元以下披薩銷量持續增長）、品類擴展（如漢堡、意粉、米飯等）。但該行的確低估了加盟店比例提升、小型門店增加及關店數量上升的負面影響，因此將25財年到27財年淨利潤的預測下調5%-14%。另外，25財年新開店目標不變，但該行的預測變得更審慎。管理層仍計劃25財年全年淨增1,600-1,800家新店，但該行將模型預測由1,800以上下調至約1,700家，因爲1季度開店步伐放慢且關店數增加。該行下調25/26/27財年年淨利潤預測5%/8%/14%，以反映銷售增速放緩和利息收入減少（儘管毛利率提升）。現價估值爲17.5倍2025年預測市盈率，吸引力一般，但考慮到公司大規模的資本回饋（約佔市值9%），仍維持買入評級。下調目標價至418.25港元。新目標價基於20倍25年預測市盈率（原爲22倍，五年均值爲25倍）。