經調整EBITDA 超市場預期9%；上調2025 年指引Grab 1Q25 業績穩健，盈利能力改善。按需服務GMV 49.3 億美元，同比增長16%；按需服務月活交易用戶同比增長16%、環比增長1%，達4450萬。收入同比增長19%至7.7 億美元，經調整EBITDA 爲1.1 億美元，同比增長71%，超出彭博一致預期9%，運營成本優化。管理層將全年經調整EBITDA 指引上調至4.6–4.8 億美元（此前爲4.4–4.7 億美元）。

發展趨勢

外賣用戶創新高，盈利能力改善。外賣業務持續發展，GMV 達31.3 億美元，同比增長16%，受益於月活交易用戶增長及以Saver 和Priority 等產品組合。經調整EBITDA 爲6300 萬美元，利潤率（佔GMV 比重）2.0%（4Q24 爲1.8%），主要得益於運營效率改善及廣告收入增長。儘管齋月貫穿1Q25，外賣月活交易用戶數仍創歷史新高。

網約車產品多樣化與戰略合作推進。GMV 達18 億美元，同比增長17%。

經調整EBITDA 爲1.59 億美元，同比增長15%、環比增長4%，利潤率（佔GMV 比重）爲8.8%，較4Q24 的8.4%提升，在激勵支出增加下保持上行趨勢。Saver 出行訂單佔比達27%，高價值產品GMV 同比翻倍。

貸款業務保持增長。數字金融服務（DFS）收入爲7500 萬美元，同比增長36%，主要得益於GrabFin 及Digibank 貸款業務發展以及激勵支出優化。

貸款增加所致的預期信貸損失準備金上升，經調整EBITDA 虧損略擴至3000 萬美元。GrabFin 專注於提升其在Grab 生態系統內的貸款滲透率。

盈利預測與估值

我們維持公司2025 年收入預測爲34 億美元，同時將2026 年收入預測上調1.6%至41 億美元，以反映更快增長預期。受盈利能力改善預期影響，我們將公司2025 年經調整EBITDA 預測上調3.8%至4.98 億美元。由於DFS 成本或將上升、支出上漲，我們將公司2026 年EBITDA 預測下調3.7%至7.21 億美元。採用分部估值法：對外賣與網約車採用常態化2025EEV/EBITDA 估值；考慮到數字金融服務仍處於早期，採用2025E 市銷率估值。我們將網約車與外賣目標估值倍數上調至24 倍（由21 倍上調至24倍，以反映2025 年盈利能力改善預期），將DFS 維持8 倍。我們維持跑贏行業評級，上調目標價7%至6.1 美元，較當前股價有27%的上行空間。

風險

競爭加劇；宏觀經濟不確定性；網約車監管收緊；數字金融業務增長不確定性。