智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，2024年零食板塊淨利率同比-0.3pct至6.6%，渠道結構調整背景下保持相對穩定，24Q4/25Q1淨利率分別同比-1.2pct/-2.5pct，主因成本上漲，同時部分企業加大費用投放，支撐市場拓展導致短期利潤承壓。但長期維度看，生產精進及管理提效，以及大單品優勢強化，不改長期盈利能力提升趨勢。從21H2量販零食店進入加速開店階段、抖音規模快速提升以來，零食行業的成長更多來自於渠道變革的驅動。展望2025年零售渠道依然在快速變革過程中。

國盛證券主要觀點如下：

2024年及25Q1經營回顧：春節錯期季度擾動，結構性成長機會突出

2024年零食板塊實現營收548.9億元，同比+6.9%，積極擁抱新渠道、打造第二曲線的公司延續優秀成長勢能。25Q1零食板塊實現營收144.2億元，同比-5.3%，主因春節錯期形成季度擾動，尤其春節禮贈屬性清晰、年貨節佔比較高的公司更爲承壓，但順利打造第二產品曲線的公司逆市取得亮眼成績。

2024年零食板塊實現歸母淨利潤36.3億元，同比+3.1%，全年利潤穩步增長，拆分季度看，24Q4歸母淨利潤同比-15.5%，25Q1歸母淨利潤同比-33.6%，Q4瓜子等品類進入集中採購季，成本上漲逐步兌現至利潤壓力，疊加Q1春節錯期規模效應有限，行業利潤普遍同比下滑。

2024年零食板塊淨利率同比-0.3pct至6.6%，渠道結構調整背景下保持相對穩定，24Q4/25Q1淨利率分別同比-1.2pct/-2.5pct，主因成本上漲，同時部分企業加大費用投放，支撐市場拓展導致短期利潤承壓。但長期維度看，生產精進及管理提效，以及大單品優勢強化，不改長期盈利能力提升趨勢。

成長驅動力：渠道紅利延續，產品重要性提級

從21H2量販零食店進入加速開店階段、抖音規模快速提升以來，零食行業的成長更多來自於渠道變革的驅動。展望2025年零售渠道依然在快速變革過程中，一方面量販零食正拓展向多品類折扣超市，折扣業態進一步打開擴店天花板，另一方面商超調改正在持續推進，除精簡運營鏈路提升渠道效率以外，更調整貨盤體系，實現產品差異化，給堅守品質的品牌更多發展空間。但伴隨量販零食店及抖音基數提升，渠道紅利邊際縮減，產品端重要性進一步提升一個量級。

魔芋品類需求快速爆發，魔芋龍頭衛龍美味及鹽津鋪子成長性突出，衛龍美味以口味創新及促銷活動穩固龍頭地位，鹽津鋪子差異化競爭，聚焦資源重點打造“大魔王”。當前休閒零食沿着健康化及風味化方向創新發展，新品類的需求放量有望帶動結構性成長機會。

投資建議

全年維度看，重點關注成長驅動清晰，第二產品曲線打造清晰、渠道拓展效果顯著的公司，建議關注：1)鹽津鋪子(002847.SZ)：魔芋品類需求爆發，品類品牌打造能力充分印證。2)衛龍美味(09985)：魔芋品類龍頭公司，大單品高基數下快速成長。3)有友食品(603697.SH)：會員渠道新品進駐，新興渠道積極拓展。4)三隻松鼠(300783.SZ)：分銷打開線下市場空間，擴充飲料拓展品類邊界。5)好想你(002582.SZ)：鳴鳴很忙板塊映射，成本紅利兌現主業經營改善。

短期關注低估值、具備成長變革標的：甘源食品(002991.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)。

風險提示

產品推廣不及預期，原材料成本大幅上漲，行業競爭加劇。