公司點評

一季報業績：2025Q1公司實現營業收入460.06億元，同比-0.25%，環比-21.05%，歸母淨利潤39.46億元，同比+90.47%，環比-24.97%，同比增長明顯，主要受益於銅產品銷售價格同比上漲及精益管理下成本下降。

銅、鈷均實現超產，毛利率同比大幅提升

量：25Q1公司主要產品產量基本實現同比增長。銅/鈷/鉬/鎢/鈮/磷肥產量分別爲17.06萬噸/3.04萬噸/3341噸/1993噸/2616噸/27.95萬噸，同比+15.65%/+20.68%/-3.83%/+3.73%/+4.40%/+0.24%；銷量分別爲12.38萬噸/2.42萬噸/3438噸/1993噸/2729噸/22.97萬噸，同比-1.36%/-0.24%/+0.89%/+12.42%/+8.83%/+0.24%。產量符合預期，其中銅產量同比+15.65%，按產量指引中值計算，銅/鈷/鉬/鎢/鈮/磷肥分別完成全年目標27.08%/27.64%/24.44%/28.57%/26.00%/24.30%，銅、鈷均實現超產。

價格：25Q1LME銅/MB鈷均價分別爲9419.8美元/噸和11.8美元/磅，同比+10.3%/-12.4%，環比+1.1%/+8.3%，受剛果金禁令影響鈷價Q1環比上漲。

盈利：25Q1綜合毛利率22.34%，同環比+9.55pct/+8.65pct，銅/鈷/鉬/鎢/鈮/磷肥毛利率分別爲55.21%/61.42%/36.98%/65.57%/43.81%/27.09%，同比+7.14pct/+24.81pct/+7.95pct/+3.05pct/+5.82pct/+12.39pct，受公允價值變動損益影響（-19.47億），25Q1淨利率9.59%，環比-0.6pct。

擬收購大型金礦項目，多元化資源序列再添黃金產品

近日，公司宣佈以5.81億加元收購Lumina黃金公司全部股權，多元化資源序列再添黃金產品。厄瓜多爾金礦Cangrejos爲本次交易核心標的，基於當前的可研報告，該金礦保有資源量13.76億噸，金平均品位0.46g/t，內蘊黃金金屬638噸；儲量6.59億噸，金平均品位0.55g/t，內蘊黃金金屬359噸。Cangrejos金礦爲全露天開採且剝採比低，周邊基礎設施完備，開採成本具備市場競爭力。截至目前，收購協議獲得Lumina52.3%股東的表決支持，後續將按當地公開收購程序推進。針對已有礦山，公司已開啓新一輪擴產計劃：TFM西區項目和KFM二期兩大新項目開展前期勘探工作，爲實現2028年產銅80-100萬噸的目標蓄力。中長期來看，公司仍具有明顯成長性。

投資建議：我們預計25-27年公司實現歸母淨利潤148.8/160.3/180.6億元，對應最新收盤價PE 10.3/9.6/8.5倍，維持“買入”評級。

風險提示：主要產品價格波動風險；地緣政治及政策風險；匯率風險；安全環保及自然災害風險；測算具有主觀性。

天風金屬&材料團隊介紹

劉奕町 | 首席分析師

2020年加入天風證券，深耕金屬與新材料行業，專注於產業鏈深度跟蹤和優質個股挖掘，前瞻性挖掘軟磁材料和超微粉體材料板塊和鉑科新材等一批優秀成長公司，善於把握產業動態及發展趨勢，兼具週期與成長思路。曾獲2020年有色金屬材料新財富第2名(核心成員)；2021年有色金屬材料新財富第4名(核心成員)；2022年有色金屬材料新財富第3名(核心成員)；2021年wind金牌分析師第3名(核心成員)；2023年機構投資者·財新資本市場分析師成就獎金屬材料大陸第七名；2024年有色金屬材料新財富入圍；2024年賣方分析師水晶球獎有色金屬第五名；2024年新浪財經金麒麟菁英分析師新能源金屬第一名等榮譽。

曾先毅 | 研究員

曼徹斯特大學經濟學碩士，2022年加入天風證券，主要覆蓋戰略金屬、鉛鋅板塊。

胡十尹 | 研究員

西安交通大學經濟學碩士，曾就職於中泰證券，2024年加入天風證券，主要覆蓋稀土永磁、鎂及能源金屬板塊。

吳亞寧 | 助理研究員

上海財經大學本碩，2024年加入天風證券，當前主要跟蹤金屬新材料、電解鋁板塊。

注：文中報告文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《洛陽鉬業25年一季報點評：業績同比大增，銅、鈷穩產超產》

對外發布時間：2025年04月30日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告作者：

分析師：劉奕町 郵箱：liuyiting@tfzq.com

SAC執業證書編號：S1110523050001

聯繫人：吳亞寧郵箱：wuyaning@tfzq.com

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