黃金白銀：短線調整不改中長期趨勢

　　【盤面回顧】上週COMEX金銀雙雙調整回落，周邊美指與10Y美債收益率回升，其中美指反彈至100上方，美股表現強勁並收復4月2日“對等關稅”政策推出以來的跌幅，比特幣則收漲，原油則大幅收跌。影響因素看，後半周美聯儲6月降息預期大幅降溫，上週四公佈的而美國ISM製造業PMI高於預期，特別是週五晚間公佈的美國4月非農就業人數高於預期，緩解市場對經濟衰退擔憂，市場風險偏好明顯回升。此外，從長線黃金ETF投資需求角度看，上週包括中國、美國以及歐洲多個市場黃金ETF出現一定程度地流出，也增加黃金調整壓力。

　　【資金與庫存】長線基金持倉看，上週SPDR黃金ETF持倉周減2噸至944.26噸；iShares白銀ETF持倉周減59.3噸至14015.3噸。短線基金持倉看，根據截至4月29日的CFTC持倉報告顯示，黃金非商業淨多頭寸周減12060張至163318張，其中多頭減少18519張，空頭減少6459張；白銀非商業淨多增加5217張至49943張，其中多頭增加5606張，空頭減少389張。庫存方面，COMEX黃金庫存周度減少13.4噸至1283.8噸，COMEX白銀庫存周增33.29噸至15520噸 ；SHFE黃金庫存維持在15.648噸，SHFE白銀庫存周增46.9噸至959.69噸；上海金交所白銀庫存（截至4月25日當週）周減42.855噸至1640.1噸。

　　【本週關注】本週數據總體清淡，主要關注週一晚間美ISM服務業PMI。事件方面，本週四凌晨2點將召開美聯儲利率決議，並於2：30召開新聞發佈會；19：00，英國央行公佈利率決議、會議紀要以及貨幣政策報告；週五18：15，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在2025年雷克雅未克經濟會議上發表主旨講話；20：00，美聯儲理事庫格勒發表講話 ；22：40，美聯儲理事巴爾發表講話 ；23：30， FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯在胡佛貨幣政策會議（通過預先錄製的視頻）發表講話。

　　【南華觀點】中長線或偏多，黃金月線仍偏強，但周線已進入調整階段，白銀則月線與周線級別皆處於調整週期，短線看倫敦金重點關注3200支撐，強支撐3150區域；倫敦銀支撐31.65，強支撐31區域。我們仍將短線回調視爲中長期做多機會。

　　鋁產業鏈：宏觀主導假期鋁價運行

　　【盤面回顧】假期期間，LME鋁價呈V型走勢，4月30日大幅下跌收於2399.5美元/噸，環比-2.68%，5月1日-2日連續反彈至2434元/噸。

　　【產業表現】基本面保持穩定

　　【核心邏輯】鋁：假期內重點關注的信息有以下兩點：1、美國經濟表現。4月30日，美國商務部公佈的數據顯示，2025年第一季度美國國內生產總值（GDP）環比按年率計算萎縮0.3%，這一數據直接導致30日鋁價的大跌。但5月2日公佈的非農就業數據表現較好，使得美聯儲仍能保持謹慎，6月降息預期有所後延。2、貿易談判。5月1日央視旗下自媒體“玉淵潭天”稱美方“希望與中方就關稅問題進行談判”，並稱現階段接觸和談判“對中國來說也沒有壞處”；5月2日商務部在答記者問時進一步表示中方正在評估中美談判。中美就關稅問題上關係的緩和刺激美股上漲並帶動外盤鋁價。總的來說，後續關稅政策的進一步讓步對鋁價來說是一個利好，但後續進入淡季鋁需求走弱抑制了鋁上漲幅度，短期鋁或以震盪運行爲主。氧化鋁：鋁土礦方面，晉豫地區國產礦緩慢復產；GIC礦企發運問題解決，幾內亞鋁土礦發運維持高位，澳大利亞雨季結束髮運逐漸恢復，鋁土礦供應較爲寬鬆，疊加氧化鋁廠持續虧損，鋁土礦採購意願下滑壓價採購，進口礦挺價失敗，且預計後續依然有下跌空間，對氧化鋁價格支撐減弱。氧化鋁供應方面，氧化鋁企業檢修範圍持續擴大，氧化鋁現貨價格企穩，但四月底按計劃檢修較早的氧化鋁企業將逐漸復產且部分新投產能釋放，需持續關注。需求方面變化不大。庫存方面，氧化鋁社會庫存開始下降，倉單維持高位限制價格反彈幅度。總的來說，近期氧化鋁供應減少和去庫對價格有一定支撐作用，但盤面整體偏空，且供應過剩格局沒有改變，中長期仍推薦逢高沽空。

　　【南華觀點】鋁：震盪運行，氧化鋁：偏弱

　　鋅: 資金離場，宏觀多空交織

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收於22440元/噸，環比-0.49%，其中成交量爲115362手相較昨日增加11941手，而持倉量則減少8586手至105996手。現貨端，0#鋅錠均價爲22910元/噸，1#鋅錠均價爲22840元/噸。

　　【產業表現】產業鏈無變化，宏觀數據出爐等待國內市場反應。

　　【核心邏輯】上一交易日鋅價偏弱震盪，節前資金離場，持倉量減少，多空雙方平倉。供給端，因受進口窗口打開，供給寬鬆預期愈發強烈，且庫存受節前備庫影響，持續去庫。需求端，終端產品如氧化鋅和鍍鋅周度開工率均有回落，各終端需求仍顯疲軟，且市場“搶出口”現象依舊不明顯。短期內受關稅不確定性影響與美國衰退預期，市場空頭情緒趨強，建議保持觀望，等待宏觀政策出爐後的市場反響。展望未來，國內政策利好鋅價，但刺激效果不確定。

　　【南華觀點】短期偏弱震盪。

　　碳酸鋰：礦價不斷走低

　　【期貨動態】LC2507合約收於68180元/噸，周環比-2.85%

　　【核心觀點】中長期碳酸鋰供應過剩局面不改，供應壓力持續釋放，需求端增速難有高增長表現。鋰鹽產能出清壓力逐漸向礦端傳導，礦價鬆動將讓成本端繼續下移，警惕礦與鹽的螺旋式下跌。中美互加關稅，貿易不確定性增大，關稅對碳酸鋰產業鏈影響主要爲下游電池材料，或壓制長週期需求。

　　【產業表現】碳酸鋰：本週鹽價延續弱勢調整，供應端當前價格倒掛嚴重，難以出貨，持續累庫。流通端成交基差上漲，由於補庫相對困難，對於下游採購需求存挺價心態，逐漸惜售。部分四月檢修廠家計劃復工復產，開工率小幅提升，高成本中小廠商或將持續應對被動出清。

　　鋰礦：周內鋰輝石現貨價格下跌，鋰雲母價格下跌，澳洲cif價格下跌。受碳酸鋰期貨盤面影響，周內鋰礦價格連日下調。鋰礦貿易商普遍持悲觀情緒，繼續降價出貨的意願不高。下游由於後期仍存跌價預期，當前價格接貨的能力有限，採購情緒並不積極。目前部分代工廠及外採礦鋰鹽廠需求量縮減，港口礦石供給處於過剩狀態。

　　工業硅：弱勢下行

　　【期貨動態】SI2506合約收於8540元/噸，周環比-2.73%

　　【核心觀點】工業硅整體依舊處於落後產能出清的產業週期。當前庫存依舊處於相對高位，渠道庫存充裕壓制價格上漲。關注豐水期西南產區開工情況。

　　【產業表現】本週工業硅市場下跌走勢爲主，主力合約2506本週延續大幅回落走勢，周內跌240點，跌幅2.71%，觸及品種上市以來最低點至8485點，打破前期場內預期8500點，目前場內看空聲音仍不斷。基本面來看，隨着產業鏈價格持續下探，目前下游多晶硅減產預期愈發強烈，需求有進一步縮減可能，多晶硅廠粉單招標價格壓價明顯，賣方主導市場。工業硅供應端來看，本週新疆大廠有繼續減產計劃。另有大廠前期停產計劃擱置，等待行情反饋。西南產區廠家復產心態糾結，部分廠家已明確表示當前行情下今年難以生產，復產預期並不強烈。

（文章來源：南華期貨）