智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，24年鋰電產業鏈樣本70%企業ROE同比下降，行業仍在出清階段;鋰電產業鏈整體ROE有所修復，其中銅箔環節ROE改善明顯。新能源汽車產業鏈利潤結構持續分化，電池環節仍爲主導，龍頭企業憑藉穩定盈利能力在下行週期中佔據優勢。建議重估資產負債表拐點，重點佈局電池及磷酸鐵鋰材料環節，同時建議關注格局提升的負極、銅箔、電解液、隔膜等細分領域龍頭。

廣發證券主要觀點如下：

業績增速：龍頭具備穩定盈利能力

從2024年來看，新能源汽車產業鏈利潤主要集中於下游電池環節，25Q1電池環節利潤佔比有所下滑，但仍佔據主導地位。據同花順數據，2023/2024/2025Q1電池環節扣非歸母淨利潤佔全產業鏈利潤比分別爲78.30%/90.10%/80.63%。此外，各環節龍頭企業憑藉自身競爭力在下行週期裏仍具備穩定的盈利能力。根據公司財報，各公司扣非歸母淨利潤24年：寧德時代(449.93億元)、中偉股份(12.81億元)、尚太科技(8.09億元);25Q1：寧德時代(118.29億元)、中偉股份(2.63億元)、尚太科技(2.47億元)。

盈利空間：25Q1行業ROE有所修復，銅箔環節明顯改善

據同花順數據，24年鋰電產業鏈樣本70%企業ROE同比下降，行業仍在出清階段，其中電池環節各企業情況有所改善;25Q1行業僅45%企業ROE同比下降，鋰電產業鏈整體ROE有所修復，其中銅箔環節ROE改善明顯，所有樣本公司ROE均出現改善。

償債能力：龍頭降槓桿，其餘加槓桿

據同花順數據，龍頭企業24年、25Q1資產負債率同比下滑，24年：寧德時代(YOY-4.10pct);25Q1：寧德時代(YOY-3.74pct)，其他公司加槓桿以緩解資金壓力。新能源汽車產業鏈經營性現金持續流向電池龍頭，2024/2025Q1全產業鏈合計2874/420億元，動力電池龍頭寧德時代、比亞迪合計2304/414億元，分別佔比80%/99%。

經營效率：全產業鏈承壓

據同花順數據，延續23年產業鏈趨勢特徵，24年全產業鏈96%企業固定資產週轉率均下降，25Q1行業資產週轉率降速明顯減弱，但仍有57%企業固定資產週轉率同比下降。24年、25Q1全產業鏈存貨週轉率整體平穩。24年產業鏈中約79%企業應收賬款週轉率下降，延續23年產業鏈整體賬期拉長的趨勢，25Q1行業整體仍處於出清階段，沒有明顯變化。

財務框架：磷酸鐵鋰、電池、負極、銅箔盈利拐點在即

龍頭企業8個季度以來ROE提升，包括寧德時代、富臨精工、尚太科技等，磷酸鐵鋰、負極、銅箔盈利環比改善。資本開支2022Q4達峯後持續低迷，24年、25Q1呈現供需緊平衡。從速動比率和資產負債率來看，電池與磷酸鐵鋰表現較弱，盈利修復迫切性高，從固定資產週轉率來看，銅箔表現較好，優勢企業將率先實現盈利回升。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期;中游價格下跌超預期;技術升級進度不及預期;投產進度不及預期。