Q1財報已公佈四分之三，這些是市場抓到的趨勢

隨着第一季度財報季已完成超過四分之三，以下是賣方研究中一些最值得關注的要點。

整體情況：

截至目前，第一季度財報表現遠好於預期，盈利增長達到+12%，是原先預期+6%的兩倍，也明顯優於去年同期7%的每股收益增長。

企業普遍不願提供前瞻性指引，即使有也維持現有水平。只有17%的標普500公司提供了下季度指引，略低於平均水平；而有45%的公司提供了全年（FY1）指引，基本符合平均水平。在提供FY1指引的公司中，維持之前指引比例高於平均。我們認爲這種現象部分反映了企業在關稅政策不確定性下，不願貿然調整指引。例如，部分公司在財報電話會議中提到其最新指引尚未反映關稅影響（如 ABBV、LKQ、MMM）。

積極面：

利潤率好於預期（儘管市場已預期較高），是目前正面驚喜的主因，平均每股收益超預期幅度爲5%，而銷售額僅爲1%。利潤率通常是衰退的領先指標（利潤率下滑往往意味着成本削減增加）。

負面：

高盛的銷售與資本支出預測修正廣度追蹤指標顯示，不確定性開始影響需求與投資（儘管還未達到最近幾次衰退的水平）。高盛預期市場對一致預期將進一步下調，但由於投資者已普遍意識到當前一致預期偏高，這部分已計入股價。關於“衰退”的討論也顯著增加，目前已有357家標普500公司中的24%在電話會議上提到“recession”一詞，而上季度僅爲2%。

落後數據仍顯示出關稅影響跡象：

“目前已有22%的公司量化了關稅對銷售、成本、利潤率和盈利等基本面指標的影響。公司也討論了應對策略，特別是是否通過提價或調整供應鏈以抵消關稅成本。”

以 AAPL 爲代表例子：“假設本季度剩餘時間內全球關稅政策、稅率和執行不變，且沒有新增關稅，我們預計將因此增加9億美元成本。”

一個值得思考的問題是：這輪盈利的“超預期”是否已經提前兌現？7月是否會出現截然不同的敘事？

接下來將公佈的公司：

下週將迎來能源、公用事業、工業、REITs和支付領域的大量財報發佈。重點公司包括：ANET、FIS、MAR、DIS、AMD、WYNN、DASH、UBER、VST、SHOP、EXPE、ON、F、ROK、ARM 和 SWKS。

市場反應：

根據 高盛 的 Ryan Sharkey，目前打敗市場預期的公司數量高於歷史平均，但如圖所示，“beat” 並未受到市場獎勵，而“miss”反而被懲罰。

業績超預期：

51%的標普500公司每股收益超出一致預期一個標準差，高於長期平均的48%。但這些公司在財報發佈後股價僅上漲76個基點，低於長期平均101個基點的漲幅。

業績不及預期：

12%的公司未達EPS預期，略低於長期平均水平，但這類公司平均股價下跌316個基點，顯著高於長期平均的211個基點跌幅。

重點交易表現（對與錯的“熱門交易”）：

正確的熱門多頭：H、PM、COF、BSX、GEV、NFLX

錯誤的熱門多頭：EAT、SKX、XYZ、LLY、SAIA、TMUS

正確的熱門空頭（股價下跌）：PEP、CHD、PG、LINE、REGN、JBHT、AAPL

錯誤的熱門空頭（被逼空上漲）：WING、CMG、SHAK、TROW、PFE、CARR、NOW

各板塊觀點（來自 高盛 交易臺）：

TMT板塊：

幾個明顯亮點：

1）目前幾乎沒有跡象顯示關稅相關負面影響——這一觀點出現在週期性（TXN、APH）、軟件（NOW、SAP、FRSH、TEAM）、互聯網（META、EBAY）和支付（Visa、MA）等多個子行業。雖然在高端 vs 低端消費、國際 vs 入境旅遊、亞洲電商廣告支出減弱等細節上有所差異，但尚無重大警告。空頭認爲影響尚未體現，多頭認爲市場反應過度。

2）公有云數據顯著改善：MSFT Azure意外加速至同比+35%（預期僅30-31%左右），MSFT Azure、AMZN AWS、GOOG Cloud均提到“產能受限”，這對下半年增長構成支撐。接下來關注 DDOG、SNOW、MDB 等消費型SaaS企業。

3）資本支出普遍符合或超出預期，META意外上調Capex，爲AI供應鏈帶來利好信號。

消費板塊：

雖然整體走勢堅挺，信用卡公司提到趨勢穩定，但餐飲（MCD、SBUX）、日用品（HSY、EL、CHD）和旅遊（NCLH）公司普遍下調指引並指出趨勢放緩。日用品企業在面對趨勢放緩和下調指引時幾乎沒有“容錯率”，股價遭遇打壓；而餐飲和非必需消費類企業在提到1Q/2Q疲弱趨勢時則普遍被“寬容”對待。

工業板塊：

上週是Q1最密集的財報周。AI/數據中心相關的工業公司表現強勁，估值更具吸引力，訂單趨勢好於預期（如 MTZ 和 PWR 上週均上漲+12%）。儘管美國旅行需求放緩，但航空後市場依然堅挺（HWM 上週上漲+12%）。相對弱勢主要集中在特定公司上，如WNC -19%、GPK -13%、WLK -11%、FTAI -9%，都是由於季度表現或展望疲軟。ISM數據環比改善，但整體指數與新訂單仍處於收縮區間。下週財報關注重點：F公司的關稅評論，CMI電力業務中數據中心的強勁程度，TDG航空後市場強度，以及EMR與ROK的自動化趨勢分析。

能源板塊：

第一季度EPS結果整體偏混合，但儘管大宗商品價格下跌，執行力/資本效率/資本回報的改善仍推動股價上漲。油服（OFS）公司如 BKR、SLB、HAL 的話題度最高，由於油價下行，這些公司下調了國際/美國業務的指引（臨近OPEC會議）。油氣勘探公司（E&P）普遍表示不會調整鑽機數量，投資者認爲下半年或面臨指引下修。天然氣公司（目前是熱門多頭）則指出LNG/數據中心需求繼續推動商品需求走強（如 EQT、EXE、NFG）。

醫療保健板塊：

子行業主題基本維持一致（醫療器械、診斷和利用率趨勢積極，工具/製藥波動加大，管理式醫療出現分化，中小型生物科技新產品表現良好）。在與季度進度/時間表/政策相關的不確定因素（如 Part D）上，整體表現略好於預期。大多數公司在處理關稅這一“已知的未知”時保持謹慎保守，並能清楚說明對策。

金融與房地產板塊：

主要觀點包括：

1）大型商業地產保險定價承壓；

2）市場對支付業務的業績“miss”反應劇烈（如 FI、XYZ）；

3）房地產板塊中，存儲業務盈利出現拐點跡象，南部地區住宅租賃（單戶與多戶）顯示出顯著動能（租金上漲）；

4）整體來看，對沖基金在財報後迅速兌現正確交易獲利，風險控制較嚴，在熱門擁擠交易中（無論多頭或空頭）這一特徵尤爲明顯。