金吾財訊 | 海通國際發研指，1Q25百濟神州(06160)實現收入11.2億美元（按年+48.6%），其中產品收入11.1億美元。歸母淨利潤127萬美元（1Q24虧損2.5億美元)，首次實現單季度經常性業務盈利（USGAAP口徑）。管理層維持全年49-53億美元收入指引不變。該行認為百濟神州的業績整體符合預期。該行指，1Q25公司產品收入按年增長48.4%至11.1億美元，主要得益於澤布替尼的海外銷售增長。分產品來看：澤布替尼實現收入7.9億美元（按年+62.1%；按月-4.4%）。該行認為澤布替尼按月略有下滑主要是渠道庫存原因，根據Symphony Health數據庫數據顯示，1Q25澤布替尼的藥品院內終端銷售按月增長9.2%，看好澤布替尼2Q25按月持續增長，澤布替尼距離銷售峯值仍有較大空間；替雷利珠單抗1.7億美元（+17.8%）；合作產品1.1美元（+58.7%），主要由於地舒單抗增長。該行續指，公司1Q25實現毛利率85.2%（按年+1.9pcts）；研發費用4.8億美元（按年+4.6%），研發費用率43.1%（按年-18.2pcts）；管理費用4.6億美元（按年+7.5%），管理費用率41.1%（按年-15.8pcts）。經營利潤1110萬美元（1Q24為虧損2.6億美元），歸母淨利潤127萬美元（1Q24為虧損2.5億美元）。截至1Q25公司在手現金及現金等價物25.2億美元。該行表示，使用現金流折現（DCF）模型及FY25-FY34的現金流進行估值。基於WACC9%，永續增長率4.0%（均不變），對應目標價182.35元港幣，維持「優於大市」評級。