金吾財訊 | 羣益證券發研報指出，中國中免(01880)Q1收入低於該行預期，主要受海南銷售拖累。依據海口海關公告，2025Q1離島免稅銷售額為113億，按年下降11.4%。機場口岸免稅店業績維持快速修復，據國家移民管理局數據，Q1全國移民管理機構累計查驗出入境人員1.63億，按年上升15.3%。報告期成本費用變動平穩，其中，毛利率按年下降0.3pct至33%，費率按年下降0.2pct至14.51%，財務費用率下降（-0.55pct）抵消了銷售費用率的上升（+0.28pct）。

該行指，離島免稅呈邊際改善。儘管Q1離島免稅銷售額（海關口徑）仍有所衰退，但從單月數據看，1-3月降幅分別為-13%、-13%和-5%，3月降幅明顯收窄，同時，客單價有所回升，1-3月客單價分別按年增16%、25%和28%，應主要受益政府投放消費券以及公司對品類、店面、服務等多方位的調整。該行預計海南將維持改善節奏，公司在海南的業務和產品佈局也將更加全面，海南部分業績改善有望。

該行續指，目前，大連市內免稅店以開放運營，其餘存量門店也在轉型過程中，預計配合政策推進落實，公司市內免稅店將逐步轉型開業，將配合入境政策、機場店等形成有效協同，提振盈利能力。

除此之外，該行預計公司在品類、會員服務、供應鏈管理等多方面均將繼續優化。預計2025-2027年將分別實現淨利潤52.6億、60億和67億（原預測為54.5億、61億和68.5億），分別按年增23.3%、13.5%和12.2%，EPS分別為2.54元、2.89元和3.24元，當前股價對應H股PE為19倍、17倍和15倍，該行對公司經營的積極展望不變，維持「買入」。