智通財經APP獲悉，西部證券發布研報稱，2025年一季度保險公司業績較好，表現為人身險新業務價值增長仍然較快，財產險成本率顯著優化，利潤增速在整體高基數下仍然保持了相對平穩，淨資產受利率波動的負面影響也基本落地。一季度以來利好政策頻出，穩樓市股市、推動中長期資金入市、試點險資黃金投資、渠道改革進一步加碼、養老金融高質量發展等方面，均有利於保險公司的降本增效、提質擴量。

西部證券主要觀點如下：

負債端經營質量進一步優化，高質量發展初見雛形

人身險方面，新業務價值保持較高增速，增速在4.8-67.9%的區間，價值率明顯攀升。良好表現主要得益於銀保渠道量價齊升，費用成本受報行合一影響大幅下降、銷售規模陣痛期後顯著高增；此外代理人渠道以派息險為代表的產品結構持續優化，預定利率下降也帶來了成本改善。財產險方面，保費收入延續正增，綜合成本率顯著改善，龍頭效應持續強化。

投資端收益率分化，FVOCI資產承壓

2025年一季度，債券市場利率有所回升，A股市場維持震盪走勢，結構分化顯著。年化總投資收益率新華(+5.70%)>太保(+4.00%)>國壽(+2.75%)；綜合投資收益率平安(+5.20%)領先，預期部分高股息持倉貢獻較大，新華則受市場波動拖累(+2.80%)。上市險企計入FVOCI的債權資產價值有所下降，權益工具基本穩定，高股息資產預計仍是主要配置方向之一。

堅定看好保險股在經濟復甦周期下的修復彈性

2025年一季度上市險企NBV增速均值超35%，成本優化帶來的盈利改善已經顯現，疊加經濟復甦和政策支持，利差壓力或將持續緩解，當前估值修復動能充足。

資產端：權益市場回暖直接增厚險企投資收益，久期拉長下險企固收資產再配置壓力減輕，利率觸底企穩與權益市場震盪上行行情共振，推動「股差益」對「利差損」形成有效對沖。

負債端：人身險定價利率下調倒逼產品結構優化，派息險將迎來發展機遇，渠道改革優化營銷成本，共同帶動行業成本下降和價值率改善，上市壽險公司有望憑藉規模效應、品牌優勢和客戶粘性，保持長期領先地位。財險方面龍頭優勢穩固，加之2025年賠付壓力緩解，成本率有望保持較好水平，推動盈利持續增長。

今年的主線在於經營質量優化和順周期修復，應當關注負債端改革成效優、資產端彈性相對較好的公司，板塊β彈性有望釋放。個股關注權益彈性較大、負債增長顯著的新華保險(601336.SH)，經營成本較低、地產風險緩釋的中國平安(601318.SH)，改革深入、渠道質量較優的中國太保(601601.SH)，政策紅利下盈利能力明顯提升的中國財險(02328)。

風險提示

權益市場大幅波動、監管周期趨嚴、轉型進度顯著不及預期。