2025年4月28日，中國高性能戶外服飾品牌伯希和（Pelliot）正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，聯席保薦人爲中金公司和中信證券。若成功上市，伯希和或成爲“中國高性能戶外生活方式第一股”。

　　港股IPO復甦與戶外賽道結構性紅利

　　2025年的香港資本市場呈現出顯著的復甦態勢。一季度新增51家上市申請，融資規模同比增長287%，蜜雪冰城、古茗等消費企業的火爆認購進一步點燃市場信心。這一現象的背後，是多重因素的疊加：其一，政策驅動。港交所通過縮短審批週期（從61天降至28天）、降低特專科技企業上市門檻等措施，提升了市場效率。其二，中概股迴流預期。中美監管摩擦加劇，美國可能推進中概股退市，香港成爲企業避險的首選地。其三，對賭協議倒逼。衆多企業因與VC/PE簽訂對賭條款（如映恩生物、卡遊等），被迫加速IPO進程以避免高額贖回壓力。

　　伯希和選擇此時衝刺港股，既是順勢而爲，亦隱含資本壓力。招股書顯示，其IPO前估值28億元，騰訊以10.7%持股成爲最大機構股東，而創始人劉振夫婦通過一致行動協議掌控63.17%表決權，凸顯資本方與創始團隊的博弈平衡。

　　中國戶外服飾市場正經歷結構性增長。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年高性能戶外服飾市場規模達1027億元，年複合增長率13.8%，預計2029年將突破2158億元。這一增長由三大動力驅動。首先，消費升級。中產階級對功能性、場景化服飾需求提升，“山系穿搭”等潮流推動戶外服飾日常化。其次，政策紅利。全民健身計劃與露營經濟政策助推行業擴容。最後，技術迭代。材料科技（如防風防水面料）與設計創新（如三合一衝鋒衣）成爲品牌差異化競爭的核心。

　　伯希和以“高性能戶外生活方式品牌”定位，精準卡位這一賽道。其2024年零售額市場份額達5.2%，躋身行業前三，年營收17.66億元，毛利率59.6%，均顯著高於行業平均水平。

　　DTC模式、技術壁壘與品類突圍

　　伯希和的成功離不開對直接觸達消費者（DTC）模式的深度佈局。

　　一方面，通過線上全域滲透。抖音30億次視頻播放、小紅書2億次討論量構建品牌聲量，2024年線上DTC收入13.51億元，佔比76.5%。通過自營直播與KOL合作，其成功將流量轉化爲銷量，雙十一期間天貓GMV位列戶外品類第三。另一方面，線下進行場景延伸。公司旗下146家門店（14家直營+132家聯營）覆蓋一二線城市黃金地段，旗艦體驗店強化用戶互動，線下收入三年增長23倍至1.69億元。這種“線上引爆+線下沉澱”的策略，既降低了對傳統分銷渠道的依賴，又通過數據反哺產品研發，形成閉環生態。

　　與此同時，伯希和的增長引擎高度依賴爆款產品。2022-2024年累計售出380萬件衝鋒衣，貢獻超80%收入的經典系列成爲品牌基石。其核心競爭力在於，其一，技術壁壘。自主研發的STORM BREATH防水透溼科技、與Polartec等國際面料供應商合作，確保產品性能對標國際品牌。其二，場景適配。“三合一”設計兼顧戶外專業性與城市通勤需求，輕量化技術拓展跑步、騎行等細分場景。其三，成本優化。規模效應下，75D滌綸絲採購成本下降5.2%，銷售成本佔比從45.7%降至40.4%。

　　然而，過度依賴單一品類亦存隱憂。儘管2020年引入韓國品牌Excelsior試水鞋類市場，但該業務僅佔營收1.9%，未能形成第二曲線。未來能否複製衝鋒衣的成功，取決於其技術遷移能力與品類創新速度。

　　在資本運作方面，2025年3月，騰訊突擊投資3億元，以10.7%持股成爲最大外部股東。此舉既爲IPO估值背書，亦可能爲後續騰訊生態（如微信商城、遊戲IP聯名）的協同鋪路。公司上市前向創始團隊分紅4200萬元，雖屬合規操作，但可能削弱投資者對資金用途的信任。

　　命名爭議、破發隱憂與行業競合

　　儘管已行至港交所門前，公司的潛在風險仍不容忽視。

　　品牌名稱“伯希和”被質疑關聯法國漢學家保羅·伯希（敦煌文物劫掠者），儘管公司解釋源於“伯牙子期”典故，但招股書未主動披露此風險。若輿論發酵，可能引發消費者抵制或監管問詢，需警惕ESG層面的聲譽危機。

　　2024年港股新股首日破發率35.7%，科技板塊更高達41.2%。伯希和28億元估值對應2024年市盈率約10倍，雖低於安踏（25倍）但高於傳統服裝企業。若上市後增長不及預期，可能面臨估值回調壓力。此外，港股流動性不足（日均成交額約1222億港元）亦制約股價表現。

　　此外，戶外賽道競爭白熱化。國際品牌開始下沉，ARC’TERYX（始祖鳥）成立獨立鞋履部門，Lululemon加碼戶外線，安踏通過收購亞瑪芬構建多品牌矩陣。新銳品牌崛起，駱駝、探路者等傳統品牌轉型，蕉下等互聯網品牌以輕量化設計搶佔市場。

　　伯希和2024年研發支出3150萬元，僅佔營收1.8%，難以維持技術優勢，同時需警惕價格戰對毛利率的侵蝕。

　　伯希和赴港IPO是其從“網紅品牌”向“公衆公司”轉型的關鍵一躍。短期看，高增長故事與騰訊背書可能吸引市場關注；長期而言，需解決三大命題：品類多元化，突破衝鋒衣依賴，培育鞋類、裝備等新增長點；品牌高端化，通過科技研發與跨界聯名提升溢價能力；全球化佈局，藉助港股平臺拓展東南亞、中東等新興市場。

　　在戶外行業“從規模擴張到價值深耕”的轉折點上，伯希和能否藉資本之力實現躍遷，將是中國新消費品牌進化的重要觀察樣本。

　　本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。

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責任編輯：AI觀察員