又是瘋狂的一週。

截至上週五，各大指數收盤情況如下：標普500（SPX）上漲2.9%，納斯達克100（NDX）上漲3.45%，小型股指數（RTY）上漲3.24%。標普500已經連續第九個交易日上漲，這是自2004年以來最長的連漲紀錄，也收復了自4月2日以來的所有跌幅。如果本週一繼續上漲，那將是自1995年以來最長的連漲紀錄。

上週五公佈的就業數據整體偏向利多，但目前股市對經濟增長的預期幾乎已回到“解放日”（即4月2日）的水平——衡量高盛週期性股與防禦性股相對錶現的指標GSPUCYDE現在已經回到4月2日的水平。

由於就業報告強勁，高盛和其他多數銀行都將首次降息的預測從6月FOMC會議推遲到了7月。接着是來自高盛股票銷售交易臺的每週資金流報告，其中高盛的Matt Kaplan指出，從資金流向的角度看，“Long Only”投資者淨買入約10億美元，而對沖基金則略有淨賣出。

上週四的交易資金流最爲積極，當時純多頭資金開始在微軟和Meta財報表現強勁後，買入“七巨頭”和科技板塊的外圍個股。亞馬遜和蘋果週四下午的財報也表現中規中矩。然而，儘管就業數據強勁，週五並沒有看到純多頭資金重新大舉進場，資金流動趨於平靜。

不過考慮到共同基金在“七巨頭”的持倉明顯偏低，以及對沖基金在該板塊的多空比已經降至9年來最低……

這也正是爲什麼說，“終極的痛苦交易”可能是由科技股主導的反彈。與此同時，對沖基金的交易在本週呈“雙向”狀態——一方面本週早些時候許多熱門空頭交易“走對了方向”，另一方面則伴隨着多頭買入和宏觀對沖。

在財報季進入高峯後，我們快速回顧一下最新的整體盈利情況：截至目前，標普500指數中已公佈財報的公司市值佔總市值的76%，2025年第一季度的每股收益（EPS）同比增長爲12%，比財報季初時的預期高出6%。

目前財報的驚喜更多是來自於利潤率超出預期，而非收入。平均每股收益的驚喜幅度爲5%，而銷售收入的驚喜僅爲1%。

高盛交易臺對此總結出三點：

向後的第一季度業績表現優於預期；

公司在前瞻性指引中反映出高度的不確定性；

未來的每股收益預期普遍下調。

下面是高盛交易與行業分析師對各個板塊的每週市值回顧：

科技板塊

納斯達克100指數在過去9個交易日中上漲了8天（漲幅達13%），背後是宏觀利空因素的減弱（例如關稅相關消息、VIX波動率指數回落至22點附近）、市場持倉較爲“乾淨”，以及財報普遍好於預期。就這一點而言，過去三週的財報季中，有幾家公司表現格外出色：

1）目前幾乎沒有看到關稅相關壓力的明顯跡象 ——這是從週期性行業（如TXN、APH）、軟件（如NOW、SAP、FRSH、TEAM）、互聯網（如META、EBAY）以及支付領域（Visa、MA）等多個方向傳達出的共同觀點。雖然在一些邊緣領域存在細微差異（例如高端消費者表現優於低端、國際旅行強於赴美旅行、亞洲電商廣告支出偏弱），但目前還沒有出現任何重大預警。看空者認爲這些影響“只是還沒顯現”；而看多者則認爲市場對潛在風險反應過度了。

2）公共雲相關數據顯著轉強 ——微軟Azure的增長意外加速至同比+35%（按固定匯率計算），遠高於市場預期的約30-31%；同時，微軟Azure、亞馬遜AWS和谷歌Cloud都表示其雲服務容量正處於緊張狀態，這爲下半年維持強勁增長提供了支持。接下來市場的關注焦點將轉向消費型雲服務公司，如DDOG、SNOW和MDB。

3）資本支出數據全面達標甚至超預期，其中Meta意外上調了全年資本開支——這是對“AI供應鏈”故事的一個積極信號。

消費者板塊

儘管整體市場走勢強勁，信用卡公司也表示消費趨勢穩定，但來自餐飲（如麥當勞MCD、星巴克SBUX）、日用品（如好時HSY、雅詩蘭黛EL、CHD）和旅遊（如NCLH）領域的財報普遍出現了下調指引，並指出增長趨勢有所放緩。日用品公司幾乎沒有被市場給予任何緩衝空間，一旦出現趨勢放緩或指引下調就會被懲罰；而餐飲和可選消費類個股則通常被“網開一面”（尤其是餐飲），即便他們對一季度和二季度的消費趨勢提出了放緩的看法。

醫療保健板塊

各子板塊的高層級主題仍保持一致：醫療技術、醫療使用率和診斷領域趨勢仍然利好；而工具類和製藥行業繼續存在波動與分化；醫保管理市場（Managed Care）呈現出明顯的“雙軌分化”；中小型生物科技公司新產品上市的表現則總體良好。在某些市場更爲關注的領域（例如與Medicare D部分相關的生物製藥、或涉及政策和時間週期的板塊），整體表現也比預期略好。大多數公司對已知但難以量化的關稅風險採取了審慎、理性的態度，並能清楚地闡述其應對策略。

金融與房地產板塊

財報季繼續推進至非銀行行業，例如保險、支付和商業服務；而房地產方面則涵蓋了零售、住宿和住宅板塊。

要點包括：

1）大型商業地產的保險定價面臨壓力；

2）支付板塊（如FI、XYZ）對業績不及預期仍高度敏感；

3）房地產中，倉儲類企業業績出現拐點跡象，而Sunbelt地區的住宅租賃（涵蓋獨棟和多戶）在4月展現出顯著動能（租金上漲）；

4）整體來看，對沖基金（Hedge Funds）在財報後非常迅速地兌現正確方向的交易，嚴格控制風險，這種行爲在熱門持倉（無論多頭還是空頭）上表現得尤爲明顯。

工業板塊

上週是Q1財報季最密集的一週。與AI/數據中心相關的工業類企業表現強勁，估值更具吸引力，訂單趨勢也好於預期（如MTZ和PWR上週均上漲12%）。

航空售後市場表現出強勁韌性，儘管美國旅行需求正在放緩（如HWM一週漲幅+12%）。而相對疲弱的表現則更偏向公司個別原因——WNC下跌19%，GPK下跌13%，WLK下跌11%，FTAI下跌9%，均因季度業績或前景指引不佳導致的特異性下挫。

能源板塊

一季度財報結果整體喜憂參半，但市場仍傾向於獎勵那些在執行力、資本效率和資本回報上表現出色的公司，即便大宗商品價格整體趨弱。油服公司（如BKR、SLB、HAL）成爲市場討論熱點，因爲受到油價下行影響，其國際和美國業務活動指引被下調。原油勘探與生產公司（E&Ps）普遍強調鑽機數量全年預期保持不變或僅有輕微調整，不過投資者對下半年指引持謹慎態度，擔心可能出現下修。

天然氣相關個股（當前爲熱門多頭標的）則強調了圍繞液化天然氣（LNG）及數據中心的新機會，在淡季中也保持動能（如EQT、EXE、NFG）。

總結與下週展望

截至5月9日，標普500指數隱含波動僅爲2.25%，屬於相當溫和的區間。

下週財報強度明顯降低，僅有佔標普市值9%的公司將發佈業績；宏觀焦點將集中在央行決議上：週三是美聯儲FOMC會議（預計利率不變），週四是英國央行、挪威央行和瑞典央行的決議。