2025年以來，全球經貿風雲再起，波譎雲詭的市場環境，爲大宗商品的走勢平添了一絲不確定性。不過此間，供應維持平穩，而需求保有相對韌性的品種，表現則要堅挺得多。就拿電解鋁來說，據SMM，今年一季度電解鋁價格爲2.04萬元/噸，同比增長了7.3%，與上年第四季度相比則基本持平。

電解鋁價格保持在高位運行，而在成本端，SMM數據顯示，一季度山東電解鋁完全成本爲15,810元/噸，儘管同比略有增長，但環比口徑下跌幅達到了16%；無獨有偶，雲南電解鋁完全成本爲17,622元/噸，環比跌幅更是高達19%。

在成本下探背景下，鋁價仍保持強勢，產業鏈相關公司自然將深度受益。果不其然，根據中國宏橋（01378）子公司山東宏橋新型材料有限公司（以下簡稱“山東宏橋”）日前披露的一季度數據看，25Q1期間，山東宏橋實現收入401.73億元，同比增長了15.6%；淨利潤63.57億元，同比增幅更是高達46.5%，環比口徑亦增長四成。

作爲中國宏橋的核心經營主體，透過山東宏橋的最新財務數據基本可以窺見中國宏橋的業績變動趨勢。有鑑於子公司在一季度依然劃出了陡峭的增長曲線，可期待的是上半年乃至全年中國宏橋的業績或仍延續強勁增長勢頭。

首先分析成本端，電解鋁生產成本主要包括氧化鋁成本、電力成本、預焙陽極成本、輔料成本，以及人工製造費用和其他費用。其中，氧化鋁成本佔總成本比重約爲30%-40%，而電力成本佔比則在30%-45%，該兩項佔據絕對大頭。就Q1的價格變動情況來看，氧化鋁價格約爲3833元/噸，較24Q4減少28.1%；而主要用於發電的動力煤的價格更是延續跌勢 ，一季度秦皇島動力煤爲721元/噸，同比減少20%，環比減少12.3%。

耐人尋味的是，上游資源及原料價格以下跌爲主，但這一過程中，鋁價並未跟隨下跌，反而呈現出高位震盪、易漲難跌的特徵。在智通財經看來，這背後核心邏輯或在於行業供給側改革後使得供應增速受限，而需求側則持續受益於新能源等板塊的快速發展，供需長期錯配的情況令成本定價失效，因此電解鋁行業的高利潤局面得以延續。

展望未來，綜合考慮電解鋁供需兩端的情況，中短期內行業高利潤的局面預計不會發生變化。首先從供給側看，全球電解鋁產能主要集中在亞洲、歐洲和北美洲，其中中國作爲全球最大的電解鋁生產國，產能佔據全球總產能的一半以上。然而，受限於4500萬噸“產能天花板”上限的影響，國內電解鋁增量供給十分有限。

視線轉到海外，機構預測今年海外電解鋁增產規模約在110萬噸，其中75萬噸將集中在印尼。不過，印尼的地緣格局和文化特點可能限制其電解鋁產能的高效投產；另外諸如印度、俄羅斯等國家，由於基礎設施、電力供應、成本高企等因素制約，總體擴產進度亦較爲緩慢。而像中亞、中東、北非等地區雖然資源稟賦優越，但受制於地緣等因素抑或無法實現較高質量的工業化擴產。因此，置於全球視角下，電解鋁供應格局維持現狀的可能性較大。

相比於剛性的供給，電解鋁的需求呈現出趨增和彈性的特點。從日常生活中的輕質材料，到航空航天等高科技領域，其輕盈的質地、親民的價格以及綠色環保的特性，令電解鋁在越來越多的領域扮演起更重要的角色。根據西部證券的研報，2022-2027年，國內電解鋁的供需平衡分別爲-689.6、-658.5、-609.5、-692.5、-855.7、-994.1萬噸，其中2025-2027年，預計供需平衡的變化量分別爲-83.0、-163.2、-138.4萬噸，從供需平衡表推演需求端景氣度確定性較高。

基於上述理由推斷，在供給剛性而需求有序釋放背景下，鋁價上行趨勢料將繼續深入演繹。

鋁產業前景依然偏樂觀，而身爲龍頭的中國宏橋，因其資源稟賦出色、一體化優勢深厚，再疊加“先人一步”產能置換搬遷順應綠色發展的時代浪潮，預計將會是這一輪鋁行業大週期裏的“弄潮兒”。

時鐘回撥到2014年，當時中國宏橋就以國際化視野前瞻佈局了上游鋁土礦，截至去年底，公司在幾內亞的鋁土礦年產能已達到5000萬噸，具備穩定的原材料保障能力。不僅如此，時至今日中國宏橋的氧化鋁自給率亦可以達到100%；並且，通過自備電廠和自建輸電網，公司還實現了電力自給率50%。深厚的成本優勢，意味着中國宏橋可以在很大程度上熨平價格波動，業績的穩定性也因此而更高。

除此之外，這幾年中國宏橋還在大力推進能源轉型，接下來公司將合計向雲南搬遷產能396萬噸/年，佔全部產能的六成以上。據國盛證券研報，3月18日，宏橋已關停濱州宏諾72.3萬噸原鋁生產線項目C系列24.1萬噸產能，置換啓動宏泰E系列12.147萬噸、D系列11.906萬噸產能。不難看出，目前公司電解鋁產能轉移項目正加速推進。考慮到水電鋁不僅更符合監管對於環保要求，同時還在成本端較之於火電鋁更有優勢，可以期待的是中國宏橋加碼水電鋁的策略也會進一步提升公司的盈利能力。

既有山東宏橋一季度數據“報喜”，後續鑑於鋁行業景氣度仍將維持高位，而中國宏橋綜合實力突出、增長後勁充足，公司今年的半年度業績乃至全年業績預計也將會繼續兌現外界的樂觀預期。基於此，對於投資者來說，今年整體看中國宏橋的表現大概依然分外值得期待。