智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，2024年煤炭板塊總體扣非淨利同比下降20%，平均ROE約10%；產量同比+2%，成本保持平穩，加權噸淨利約131元。25Q1盈利則同比下降27%，平均淨利率約11%；行業產量回升，價格降幅較大，加權平均噸煤淨利降至97元。5月以後動力煤季節性需求邊際改善，另預計煤價在庫存回落後逐步回升。

廣發證券主要觀點如下：

24年業績概況

板塊總體扣非淨利同比下降20%，平均ROE約10%。(注：本文數據來源爲wind數據，本文中板塊表示28家煤炭開採公司總體或平均情況)24年煤炭供需延續寬鬆，各煤種價格穩中偏弱，全年市場價中樞下降11%左右，而動力煤長協價表現穩健。行業規上企業利潤總額6,046億元，同比下降22.2%。(1)盈利：24年重點煤企實現歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲1,573和1,555億元，同比分別下降18.6%、19.7%。(2)財務指標：24年平均毛利率、淨利率和ROE分別達29%、12%和10%，同比下降4-5pct。資產負債率持平，期間費用率回升1pct，經營性現金流下滑但獲取現金能力較強。

24年經營概況

產量同比+2%，成本保持平穩，加權噸淨利約131元。(1)產銷量：28家重點煤企24年煤炭產量總計13.4億噸，同比增長2.0%，增速略高於全行業(47.8億噸，同比+1.2%);煤炭銷量16.4億噸，同比增長1.8%。(2)噸煤價格/成本/淨利：根據測算，加權平均噸煤價格和成本同比分別下降7%和持平，噸煤毛利約205元。加權平均噸煤淨利131元，同比下降25%。

25Q1業績概況

板塊盈利同比下降27%，平均淨利率約11%。(1)上市公司業績：28家煤企25Q1歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤總計分別爲310億元和305億元，同比分別下降27.3%和31.8%，環比24Q4分別下降4.8%和3.5%。(2)主要財務指標：28家煤企25Q1平均毛利率和淨利率分別降至25%和11%，期間費用率環比下降1.5pct。

25Q1經營概況

行業產量回升，價格降幅較大，加權平均噸煤淨利降至97元。(1)產銷量：24家公司煤炭產量3.04億噸，同比上升5.7%。商品煤銷量3.26億噸，同比下降4.7%，主要由於1季度市場需求偏弱，部分公司主動收縮外購煤業務規模，部分公司庫存煤數量也有所增長。(2)噸煤價格/成本/淨利：根據測算，加權平均噸煤價格和成本分別下降18%和15%，噸煤淨利約97元。其中陝西能源、陝西煤業、中煤能源、淮北礦業、新集能源和兗礦能源噸煤淨利仍超過100元(綜合考慮煤化工等其他業務盈利)。

行業觀點

5月以後由於迎峯度夏開始臨近，動力煤季節性需求邊際改善，後期穩增長逆週期調節政策力度加大預期開始增強，且隨着工業需求回升，產量增長放緩及進口煤預期下降，預計煤價在庫存回落後逐步回升。公司方面，25年煤價中樞或有下行，考慮龍頭公司長協價格相對穩定，成本費用普遍控制有力，預計盈利保持整體穩健。

重點公司

(1)盈利穩健高分紅的動力煤公司：陝西煤業、中國神華(A、H);(2)估值較低且長期具備增量公司：中煤能源(A、H)、新集能源、兗礦能源(A、H);(3)受益於需求預期向好且PB較低的：淮北礦業、山西焦煤、廣匯能源、平煤股份、潞安環能、山煤國際、晉控煤業、華陽股份、首鋼資源等。

風險提示：下游需求低預期，煤價超預期下跌，煤企業績低預期等