銷量下滑壓制盈利能力。特斯拉發佈2025 年Q1 財報，25Q1 營收爲193.4億美元，同環比-9.2%/-24.8%，其中5.95 億美元來自於出售碳排放額度（同環比+34.6%/-14.0%）；25Q1 毛利率爲16.3%，同環比-1.1pct/0.0pct，營業利潤3.99 億美元，同環比-65.9%/-74.8%，營業利潤率2.1%，同環比-3.4pct/-4.1pct；25Q1 在正向因素如原材料成本下降以及Cybertruck 成本降低等正向因素，以及車輛平均售價降低、新Model Y 爬產帶來成本提升、規模效應收縮等負面收益等因素綜合促進下，估算2025Q1 特斯拉單車毛利爲0.43 萬美元（24Q4 爲0.48 萬美元，24Q1 爲0.66 萬美元）。

財報電話會核心內容梳理：業績會視角：新品週期蓄勢待發，重電機器人生產節奏。4 月23 日清晨，特斯拉召開2025 年第一報電話會，結合財報內容整理核心要點：1)新車型：計劃25H1 發佈經適型車型，將利用下一代平臺及現有平臺優勢，將與現有車型在同一產線上生產；2）機器人：預計到年底將有數千臺Optimus 在特斯拉工廠工作；29、30 年達百萬銷量級別；3）Cybercab（無人出租車）：將繼續推行“無包裝”製造戰略，並計劃於2026年開始量產；4）AI&FSD：FSD 行駛里程已破35 億英里；V12 版本累計里程超1.5 億英里（預估）；目前FSD 正在請求歐盟批准；FSD 無人監督版本預計在2025 年底前在美國發布；5）馬斯克將投入更多時間專注於特斯拉。

關注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck 爬產、新車型進展）；（2）智能駕駛技術和盈利模式創新創新（FSD 版本迭代與國內落地進展、Robotaxi 進展等）；（3）特斯拉人形機器人推進和突破三條主線。展望2025 年，歐洲工廠爬產+Cybertruck 持續放量+新一代車型量產+FSD 催化，特斯拉汽車銷量仍然有望延續增長，盈利層面，供應鏈瓶頸緩解，平滑交付曲線等方案不斷降本增效，及後續製造&工藝層面優化升級（通過組裝工序優化升級，採用由工人或機械臂同時間對不同部分操作，有望節省50%組裝成本），特斯拉汽車業務盈利有望持續修復；疊加能源及儲能業務和智能駕駛業務持續發力增厚利潤端，及人形機器人順利推進，特斯拉全球競爭力有望持續上行。

長期看，特斯拉有望打造一系列人工智能終端載體（智駕汽車、機器人等），通過“硬件降本+軟件加成+Robotaxi 共享出行”賦能新盈利模式。軟件上以FSD 軟件、軟件商城及訂閱服務組合拳提高附加值，以共享出行打開智能駕駛運用場景。持續看好特斯拉後續在智能駕駛技術及盈利模式的創新。

風險提示：新車型進展不及預期、經濟波動風險、中美政治風險。

投資建議：智駕推進、新車週期、機器人迭代三條主線，持續推薦特斯拉產業鏈。我們長期看好特斯拉電動車、儲能及能源業務、機器人業務的發展前景，推薦特斯拉產業鏈核心標的拓普集團、三花智控、新泉股份、雙環傳動、銀輪股份、愛柯迪、精鍛科技等。