國泰海通:科技主線延續強勢 順週期局部出現改善

智通財經
05-06

智通財經APP獲悉,國泰海通發佈研報稱,總量增速回升轉正,科技成長業績佔優。全A非金融石油石化(全A兩非)歸母淨利潤增速在2024Q4繼續探底,但在後續的2025Q1轉正,控費帶動淨利率回升是一季度盈利增速回升的主要因素,但週轉率仍有下行壓力。結構上,一季度景氣線索清晰,具備新興產業趨勢的AI硬件業績增速居前,順經濟週期鏈條中“兩重兩新”落地擴容帶動了汽車/家電/工程機械的業績增長,供給受限的有色/化工增速居前。此外,非銀受益資本市場活躍,業績增速也改善明顯。

國泰海通主要觀點如下:

總量增速改善,成長與中小盤修復明顯。

1)盈利增速:2024年全A兩非營收同比-0.8%,淨利潤同比-14.0%。利潤表拆分看,毛利率走弱與費用率上升共同拖累淨利率。但2025Q1全A兩非淨利潤同比+4.7%,較2024全年明顯改善,主要因爲費用率的大幅下行與毛利率止跌企穩帶動的淨利率回升。一季度各板塊增速分化明顯,創業板大幅修復回正,科創板增長壓力有所擴大;大盤股業績增速小幅下滑,中小盤業績增速修復並轉正;產業鏈風格上,成長與消費風格業績增速改善居前。

2)杜邦拆解:2025Q1全A兩非ROE邊際修復,主要受益控費所帶來的淨利率的提升,週轉率延續下滑趨勢。大盤和小盤ROE邊際回暖,主因淨利率修復疊加權益乘數的改善,而中盤ROE承壓,淨利率仍延續回落;週期/消費ROE改善,主因淨利率提升,成長風格ROE仍環比下滑,淨利率和週轉率仍面臨下行壓力。

科技主線延續強勢,順週期局部出現改善。2024年週期行業增長承壓,消費僅農牧等行業偏強。2025Q1科技AI主線延續強勢增長,耐用品/先進製造/部分週期業績增速也出現明顯修復。

具體來說:1)TMT&科技製造:電子/通信等AI硬件增速繼續改善,光學光電子/元件增速亮眼,率先實現業績兌現,傳媒/計算機在低基數效應下業績改善明顯;製造方面,軌交設備/工程機械增速居前,主因國內“兩重兩新”擴容落地和一季度搶出口影響。

2)週期:有色增速較高,能源金屬/小金屬/貴金屬增速居前,主要受全球關稅摩擦影響;鋼鐵/建材等建築施工鏈增速修復,主要受基建需求拉動。

3)消費:可選消費增速改善,汽車/白電等增長較快,主因國補政策的擴容落地。農林牧漁延續高增長,主因產能去化以及關稅摩擦所帶來的原料漲價。

4)地產金融:證券業績延續高增長;銀行受制於息差壓力,業績增速轉負。地產業績增速降幅收窄,其中受益於二手房成交回暖的地產服務增速較高,而地產開發仍承壓。

行業現金流比較:成長板塊資本開支規模提速,科技與週期經營現金流改善。TMT與軍工板塊經營現金流增速明顯回暖改善,投資淨現金流增速持續增長。可選消費經營現金流增速普遍轉負,而食品飲料經營現金流改善且投資現金流擴張,醫藥與美妝投資現金流增速明顯提升。有色與中游週期經營現金流改善,紅利板塊經營淨現金流增速分化明顯,交運增速改善,石化與煤炭負增幅度較大。

風險提示:歷史數據對未來指引性不明確;數據統計口徑存在偏差;數據測算誤差。

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