智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，根據國家能源局，2025年第一季度，全國光伏新增併網59.71GW，同比增長30.5%，其中集中式光伏23.41GW，分佈式光伏36.31GW。在碳中和大背景下，25年國內需求依然有望保持穩定，25年第一季度國內新增併網量的高速增長，證明光伏的需求具備較強韌性，期待新的場景和政策進一步促進行業發展；預計2025年國內光伏裝機容量將達到280GW，同比小幅增長。2025年全球光伏裝機需求將有望達到583GW，同比增長10%，海外新興市場增速更快。當前行業處於週期底部，價格已得到比較充分的調整，需求依然表現出韌性。

國泰海通主要觀點如下：

光伏行業25Q1毛利率和淨利率環比提升

2024年，光伏板塊合計實現營業收入9737.40億元，同比下降21.24%；合計實現歸母淨利潤-186.30億元，同比下降116.88%；板塊平均毛利率爲12.84%，同比降低8.35個百分點；平均歸母淨利潤率爲-1.91%，同比降低10.84個百分點。

2025Q1單季度光伏板塊合計實現營業收入1887.30億元，環比下降23.49%；合計實現歸母淨利潤-26.17億元，環比上升88.67%；板塊平均毛利率爲10.76%，環比上升1.40個百分點；平均歸母淨利潤率爲-1.39%，環比上升7.98個百分點；分板塊來看，25Q1單季度大部分環節均表現出環比改善，硅片、逆變器、組件輔材、電站環節改善幅度更大。

價格已處於底部區間，減值壓力有所減小

光伏行業2024全年計提資產減值損失共480.91億元，24Q4、25Q1單季度計提資產減值損失分別爲242.63億元、37.52億元，25Q1同比明顯下降。產業鏈價格已經充分調整至底部區間，光伏行業公司已連續計提了較爲大額的資產減值損失，後續存貨減值的壓力會變小。

負債率小幅上升，經營性現金流同比改善

光伏板塊24Q4、25Q1末的資產負債率分別爲61.60%、61.98%，環比小幅上升，板塊資產負債率自24Q2開始處於60%以上。24Q4、25Q1單季度經營性現金流淨額分別爲472.44億元、-33.03億元，25Q1現金流同比有所改善，僅硅料和組件輔材是同比下降的，根據歷史數據來看，1季度一般是全年的低點，企業需要進行一定的原材料備貨，由於行業當前處於週期底部，企業開始加強存貨管理，更多的實行“以銷定產”的策略，現金流表現有望得到更好的控制。

風險提示

行業政策波動風險；行業需求下滑風險；競爭加劇風險；新技術替代風險；產品價格波動風