金吾財訊 | 海通證券發研指，信達生物(01801)發佈2025年Q1業績，實現產品營收超24億元（同比+41%，環比+13%）。25年Q1，公司商業化產品組合拓展至15款，上市了4款新藥：達伯樂（ROS1）、奧壹新（EGFRTKI）、捷帕力（BTK）和替妥尤單抗（IGF-1R）。25年內瑪氏度肽（GCG/GLP1）、IBI112（IL-23p19）有望獲批，爲全年營收增速提供有力支撐。該行指，公司24年Q4產品營收約爲21.2億元，此次公司公佈25年Q1產品營收超24億元（同比+41%，環比+13%），該行認爲公司業績略超預期：1）達伯舒（PD-1）等成熟產品仍保持增長態勢。根據禮來Q1財報，Tyvyt25年Q1銷售額爲1.38億美元（同比+18%，環比+1%）。2）非腫領域，PCSK9單抗受益於納入2024年醫保談判藥品目錄，對應年治療費用得到優化，進而實現快速放量。3）氟澤雷塞（KRASG12C）、達伯樂（ROS1）、替妥尤單抗（IGF1R）等新產品逐漸貢獻業績增量。該行續指，2030年之前，公司預計會有至少5個新資產進入全球MRCT（PD1/IL-2α-bias、CDLN18.2ADC、OX40、IL-4/TSLP雙抗等）。公司自研ADC平臺DuetTx®上產出的全球首創靶向CEACAM5的雙載荷ADC（IBI3020）在I期臨牀研究中完成首例受試者給藥，是已知全球範圍內同類型雙載荷中首個完成臨牀患者給藥的ADC。臨牀前研究中，IBI3020在多種荷瘤藥理學模型中展現出了良好抗腫瘤活性，並具有旁觀者殺傷效應；且IBI3020安全性特徵良好，整體安全性可控。該行表示，預計2025-27年總收入爲118.6/143.4/180.9億元（2025-27E前值：114.7/138.0/177.2），同比+31/+20/+26%。2025年扭虧爲盈，實現淨利潤3.8億元（前值3.7億元）。採用DCF模型對公司進行估值，採用FY25-32現金流進行測算，基於WACC9.8%（不變），永續增長率3.5%（不變），假設匯率RMB:HKD=1:1.14，調整目標價至62.5HKD/股（前值：61.4HKD/股），維持“優於大市”評級。