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轉自：港灣商業觀察

《港灣商業觀察》施子夫

近期，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（以下簡稱，尚鼎芯）向港交所遞交上市申請，金聯資本擔任獨家保薦人。

回顧最近幾年尚鼎芯的業績表現，2023年公司營收與淨利雙雙下滑兩位數。不僅如此，儘管營收規模尚在1億元徘徊，但於期內尚鼎芯豪爽分紅8000萬元，種種跡象均讓外界質疑尚鼎芯此次IPO募資的合理性與必要性。

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主營產品單價下滑，2023年收入淨利雙降

尚鼎芯是一家無晶圓廠的功率半導體器件供應商，專注於開發及提供定製功率器件產品。公司爲客戶定製技術應用解決方案，向客戶提供定製功率器件，以安裝在最終用戶應用的電氣產品的電路板上，從而實現特定性能或優化該等產品的功能。

於往績記錄期間，尚鼎芯提供的產品主要爲MOSFET，其次爲IGBT、GaNMOSFET及SiCMOSFET，主要由公司的技術專家設計、定製或開發，並根據客戶的要求量身打造，以安裝於客戶的下游產品中。

尚鼎芯專注於設計，同時將產品的製造和封裝外包予外部第三方晶圓代工廠及封裝廠。該策略構架不僅降低了資本支出（半導體制造乃屬資本密集型），也讓尚鼎芯能夠靈活快速地調節不斷變化的市場需求和技術進步。

尚鼎芯的收益主要來自向多個行業及分部（包括消費電子、工業控制、汽車電子、新能源及儲能以及醫療設備）的下游客戶銷售定製MOSFET及IGBT產品。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），尚鼎芯實現收入分別爲1.67億元、1.13億元和1.22億元，各期銷售MOSFET產生的收入佔當期總收入的99%以上。而銷售IGBT及其他產品的收入合計約佔總收入的0.1%左右。

更詳細小類來看，銷售SGTMOSFET產品的收入佔尚鼎芯MOSFET產品中的最大比重。期內分別爲1.01億元、5968.6萬元和5956.6萬元，分別佔總收入的60.3%、52.8%及48.9%。

其次系銷售溝槽MOSFET產品，期內實現收入分別爲6131.6萬元、4690.2萬元和5322.8萬元，分別佔總收入的36.6%、41.5%和43.8%。同一時間，銷售超結MOSFET產品產生的收入分別爲498.7萬元、637.4萬元和862.5萬元，分別佔總收入的3.0%、5.6%和7.1%。

在平均售價方面，於往績記錄期間，溝槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售價呈下降趨勢。溝槽MOSFET的平均售價由2022年的每件約0.62元降至2024年的每件約0.45元，SGTMOSFET的平均售價則由2022年的每件約0.6元降至2024年的每件約0.46元。

對於跌幅的原因，尚鼎芯解釋稱，主要是由於2022年底產能提升及市場需求減弱導致存貨過剩，令原材料價格普遍下跌，導致2023年價格下跌。於2024年，溝槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售價均下跌，主要由於原材料價格下跌所致。

主營產品的量價齊跌直接影響到當期尚鼎芯整體的業績表現。報告期內，尚鼎芯實現收入分別爲1.67億元、1.13億元和1.22億元，淨利潤分別爲5360.9萬元、3101.7萬元和3511.2萬元，毛利率分別爲55.8%、55.0%和56.9%，淨利率分別爲32.0%、27.4%和28.9%。

2023年、2024年，尚鼎芯的收入增速分別爲-32.4%、7.6%，淨利潤增速分別爲-42.14%、13.2%，2023年公司營收、淨利較上一年雙雙下滑。

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研發開支持續下滑，突擊分紅8000萬

除了外部環境因素導致公司業績波動外，尚鼎芯自身也在投入大量財務、管理及營運資源以維持公司增長，而這也是一筆不小的開支。

報告期內，尚鼎芯的研發開支分別爲950萬元、730萬元和580萬元，分別佔同期收益的5.7%、6.5%和4.8%；行政開支分別爲1814.3萬元、1430.1萬元和1350.2萬元，分別佔同期收益的10.8%、12.7%和11.1%；銷售及分銷開支分別爲1436.0萬元、1342.7萬元和1554.0萬元，分別佔同期收益的8.6%、11.9%及12.8%。

其中，尚鼎芯2024年銷售及分銷開支同比增長15.7%，主要是由於業務活動增加帶來的員工成本增加，以及同時伴隨的業務招待費用的增加。

在業績規模持續擴大的同時，尚鼎芯的應收賬款也在相應增長。公司的應收貿易賬款主要爲應收客戶銷售MOSFET產品的賬款，報告期各期末，應收貿易賬款及應收票據分別爲6090.6萬元、3713.6萬元和5381.1萬元，各期的貿易應收款項週轉天數分別約爲108天、139天及116天。

同樣持續遞增的還包括尚鼎芯的存貨水平。報告期各期末，公司的存貨分別爲3260萬元、2390萬元和2550萬元，各期的存貨減值撥回分別爲230萬元、30萬元及70萬元，同時存貨週轉天數分別爲68天、91天及74天。不難發現無論是應收賬款週轉天數還是存貨週轉天數都較期初有所增長。

高位的應收賬款及存貨同樣給尚鼎芯自身的流動性帶來了壓力。報告期各期末，公司經營活動所得現金流量淨額分別爲5113.3萬元、5077.6萬元和2482.2萬元，年末現金及現金等價物分別爲1798.0萬元、285.8萬元和1621.9萬元。

截至報告期各期末，尚鼎芯的流動資產總額分別爲1.24億元、1.31億元和1.21億元，流動負債總額分別爲5766.3萬元、3653.8萬元和3538.8萬元，流動資產淨值分別爲6619.6萬元、9474.9萬元和8592.1萬元。

其他財務指標方面，報告期內，尚鼎芯的股本回報率分別爲78.4%、31.2%和35.0%；總資產回報率分別爲41.3%、22.7%和25.8%，均較期初出現一定下滑。

稍微樂觀的是，目前尚鼎芯的償債能力正常。報告期各期，流動比率分別爲2.1倍、3.6倍和3.4倍，速動比率分別爲1.6倍、2.9倍和2.7倍，資產負債比率分別爲44.2%、21.5%和12.0%。

此次IPO，尚鼎芯計劃募資主要用於增強晶體管產品的研發及產業化能力，擴充辦公室及實驗室空間，購置新研發基礎設施及設備，支付研發及技術產品部門的薪金開支，擴大在海內外的產品銷售及營銷能力，營運資金及一般公司用途。

截至最後實際可行日期，劉道國及配偶吳映靈合計擁有已發行股本總額約95%的權益。

外界不少聲音關注到，於2022年、2024年，尚鼎芯分別向股東宣派股息3250萬元、5130萬元，合計超過8000萬元。而截至2025年2月28日，尚鼎芯的現金及現金等價物錄得1003.3萬元。在賬面資金並未充裕的前提下，尚鼎芯突擊分紅意欲何爲呢？

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，尚鼎芯在2024年的分紅金額甚至超過了當年的淨利潤（3511萬元），分紅總額佔淨利潤的比重高達146.1%。與同行業公司相比，華潤微電子2023年的分紅比例僅爲10%，而尚鼎芯的分紅行爲明顯更爲激進。在公司現金流緊張且業績下滑的情況下，突擊分紅可能引發潛在投資者對公司治理透明度的擔憂，進而影響投資者的信心和對公司未來發展的預期。（港灣財經出品）

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