核心觀點

連連數字是中國首批在全球範圍內提供跨境支付的公司之一，憑藉先發優勢積累了牌照和客戶壁壘，公司已經獲批65 項支付牌照及相關資質，累計服務590 萬家商戶及企業，2024 年數字支付流水達到3.3 萬億元，成爲行業龍頭，並於近日取得香港VATP牌照，有望加強web3 佈局，完善數字支付生態，預計公司2024~27年收入的年複合增速爲14.3%，首次覆蓋給予“增持”評級。

摘要

跨境支付領先者，全球佈局成熟。連連數字成立於2009 年，2024 年香港上市，是中國領先的獨立數字支付服務商，業務覆蓋100 多個國家和地區，累計服務590 萬家商戶及企業，支持超130種貨幣交易。公司2024 年數字支付交易流水（TPV）達3.3 萬億元，同比增長64.7%，Frost & Sullivan 預計中國跨境數字支付市場2022-2027 年預計複合增速25.2%，公司有望受益於行業增長。

全球支付爲核心，受益於跨境電商成長性。公司核心業務分爲數字支付（境內/全球）與增值服務。全球支付涵蓋收單、收付款、匯兌等，通過虛擬賬戶體系解決跨境電匯費用高、開戶難等痛點，費率（0.29%-5.5%）顯著高於境內支付（0.01%-1.1%）。

2020-2024 年全球支付收入從3.78 億元增至8.08 億元，複合增速20.9%。增值服務包括數字化營銷、運營支持、技術服務等，2020-2024 年收入從800 萬元增至1.46 億元，複合增速108.1%，依託跨境商戶多元化需求，成爲新增長極。

牌照、技術、客戶資源構築競爭優勢。1）全球牌照佈局：

累計獲得65 項支付牌照，覆蓋中國、美國（全50 州貨幣轉移牌照）、歐洲（盧森堡EMI 牌照）、東南亞支付牌照，構建合規壁壘。2）技術驅動：2024 年研發費用3.19 億元，佔比24.3%，自主研發反洗錢系統（每秒萬宗交易審查）、分佈式支付平臺（200毫秒訂單處理），支持高效安全交易。3）對接Amazon、Shopify等100+電商平臺，客戶觸達能力強，2023 年活躍客戶130 萬家，跨境商戶/企業客戶數年均增速27.1%/343.3%。

銀行卡清算與VATP 打開新空間。1）與美國運通合作：2017年合資成立連通公司，2020 年獲中國銀行卡清算牌照，25 年完成出售部分股權後仍深度合作，共享高端信用卡市場增長；2）2024 年獲批香港VATP 牌照，有望通過利用區塊鏈技術提升跨境支付效率。

風險提示：市場競爭加劇、貿易摩擦及限售股解禁壓力