過去兩週股市的大幅回升是熊市反彈的典型表現，且市場的劇烈波動意味着，無論市場突然朝哪個方向變動，幾乎所有投資者都會遭受損失。

　　高盛集團（GS）策略師彼得・奧本海默表示：“股票投資的不對稱性很差。熊市中的大幅反彈是常態，而非例外。”

　　市場的最大驅動因素仍然是不確定性，投資者沒有真正的長期看漲或看跌的堅定信念。股價走勢主要由短期新聞頭條以及對快速變化的美國關裞問題將如何通過企業盈利和重新調整估值體現出來的猜測所推動。

　　奧本海默在一份報告中寫道：“如果關裞相關的公告能迅速逆轉，且不會對經濟造成持久的損害，這確實表明下行風險有限。儘管如此，以當前的估值來看，我們也認爲上行空間有限。”

　　在這樣的市場環境中，投資變得困難得多，因爲上行和下行空間都被認爲有限，而且決策會受到不明朗的新聞頭條風險的影響。市場參與者必須在追逐逐漸消退的反彈行情（但隨後可能面臨離場太晚的風險），或者完全錯過又一波上漲行情之間做出選擇。他們既想在複雜的宏觀經濟環境中避開陷阱，又想能夠抓住機會。

　　野村證券跨資產策略師查理・麥克埃利戈特表示：“股票交易情況很糟糕，這是沒人想要的一種情形。” 4 月初，當關裞問題完全不明朗時，許多投資者被迫降低風險，但現在他們又被迫買入股票以追漲，而此前很少有投資者持有足夠的倉位來充分從這波上漲中獲利。

　　麥克埃利戈特在一份報告中寫道，從股票指數期權的情況可以證實，“投資者捏着鼻子被迫買回倉位”，“儘管大多數投資者都不看好未來最終的宏觀增長前景”。

　　如果以史爲鑑，4 月份股市創下的歷史上最強勁的月度內反彈之一，可能已經耗盡了上漲空間。自 1980 年以來，全球股市經歷了幾次熊市反彈，平均持續 44 天，漲幅達 14%。儘管今年全球股市的下跌尚未被正式認定爲熊市，但股價較 4 月 7 日盤中低點已上漲了 18%。

　　學院證券（Academy Securities）宏觀策略師彼得・奇爾表示：“利率和風險資產將繼續受新聞頭條驅動。” “政策和各項協議將輪番推動市場走勢。” 積極的方面是，有跡象表明美國對關裞立場 “有所緩和”，同時美國預算也在推進，但他指出，鑑於美聯儲目前不太可能提供助力，“很多因素已經反映在價格中了”。

　　資金利差（一種衡量通過互換、期權和期貨等股票衍生品對多頭持倉需求的指標）已與股市最近的一波上漲脫鉤。高盛董事總經理約翰・馬歇爾在另一份報告中寫道：“這表明宏觀投資者在近期股市走強時削減了他們的股票持倉。” 他預計本週市場將尤其波動，因爲本週中期將召開美聯儲會議，“有關 6 月 / 7 月的會議評論將尤爲重要”。

　　系統性投資者的買入規模在穩步增長，爲這波反彈提供了支撐。高盛交易員指出，上週系統性宏觀投資者的買入規模攀升至 510 億美元，預計本週的買入規模將達到 570 億美元。他們寫道：“總體買入規模不容小覷，但也並非特別巨大，因爲如果信號快速來回切換，就會降低資金流入的即時速度，而且當前的波動環境比以前更爲劇烈。”

　　在這波反彈期間，其他支撐性的買入資金流可以說看起來更爲緊張。摩根大通的戰術倉位監測指標目前處於中性狀態，一週內的變化顯示 “倉位適度增加”。

　　對沖基金的總槓桿率環比回升，從長期來看目前處於第 96 個百分位數水平。與此同時，個人投資者不斷增加風險敞口。摩根大通由約翰・施萊格爾領導的倉位情報團隊稱：“根據我們的數據，散戶投資者迎來了自 2017 年以來買入力度最強的一個月，他們同時買入了個股和交易型開放式指數基金（ETF）。”

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責任編輯：郭明煜