智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，24年/25Q1環保板塊實現扣非歸母淨利199/72億元，同比-5.9%/+3.8%，預期25年化債及自主可控等政策刺激、行業投資收縮下，環保板塊現金流、分紅、成長改善趨勢仍將延續。運營資產方面，水務、固廢資產營收、利潤穩定，資本開支收縮、自由現金流轉正，價格機制有望理順，“算電一體化”佈局加快。國產替代方面，在關稅背景下國產替代加速，關注科研儀器公司。

廣發證券主要觀點如下：

2024年板塊碩果累累：現金流、分紅、成長多重亮點

根據Wind，24年/25Q1板塊實現扣非歸母淨利199/72億元，同比-5.9%/+3.8%，其中亮點：(1)公用事業化，24年固廢+水務扣非歸母淨利182億元(同比+11.2%)、佔板塊比重91%(同比+14pct);(2)自由現金流轉正、分紅提高，板塊24年經營性/投資性現金流淨額分別爲547/-472億元，對應簡略自由現金流75.8億元，首次轉正，板塊典型41支高分紅標的分紅比例達49%(同比+4.7pct);(3)成長個股表現亮眼，儘管PPP公司的業務收縮/減值影響整體業績，但科研儀器、生物柴油、半導體治理等領域表現亮眼。預期25年化債及自主可控等政策刺激、行業投資收縮下，板塊現金流、分紅、成長改善趨勢仍將延續。

固廢+水務：盈利穩增、回款改善、分紅兌現，且仍有空間

固廢、水務民生、剛需、穩定特性持續兌現，以固廢爲例：(1)盈利穩中有升，24年/25Q1扣非歸母淨利182/50億元(同比+11%/7%)，從Q1業績看板塊降本增效及經營優化潛力仍被低估;(2)回款改善，24年/25Q1經營性現金流淨額同比+13/15%(高於利潤增速);(3)自由現金流大幅轉正、分紅提高，在回款改善、投資大幅收縮下，板塊24年簡略自由現金流68.3億元(去年同期-82.9億元)，12家固廢公司中10家實現分紅絕對金額提高，其中2家同比+100%，板塊平均分紅比例達42%(同比+10.6pct)。(4)算電一體、順價仍在繼續，衆多固廢公司年報披露垃圾焚燒與IDC協同潛力及佈局規劃，打開行業盈利、估值空間，此外深圳、廣州水價調整方案陸續落地，行業順價邏輯仍在陸續兌現。

化債、自主可控下的環保：仍有業績高增、反轉的彈性機會

2024年科研儀器、環保裝備龍頭亮眼，其中聚光科技/山高環能大幅扭虧爲盈，美埃科技/英科再生/賽恩斯扣非歸母淨利同比增長17%/42%/55%。展望25年，伴隨着伴隨關稅背景下的國產替代、以舊換新、設備更新等政策主線，以科研儀器爲首的環保產業景氣度持續向上。此外25年作爲新輪化債的落地元年，仍可期待政策落地對盈利、估值的全面重估。

風險提示：訂單及新業務不及預期;政策變動風險;分紅低預期風險。