智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，1Q25A股險企保險服務業績、投資業績及其他稅前利潤貢獻佔比分別達75.5%/16.7%/7.8%；受股、債雙向承壓影響，市場波動下公允價值變動出現大幅負貢獻，拖累總投資收益表現(yoy-11%)。1Q25長端利率上行階段性影響利潤表現，預計相應影響將在Q2得到緩解；預定利率調整預期下，看好新單增速邊際改善趨勢；分級分類監管導向下，頭部優質公司多元化資產配置等方面有望獲得進一步政策支持。

申萬宏源主要觀點如下：

長端利率上行拖累投資業績，利潤表現分化

1Q25A股上市險企合計實現歸母淨利潤841.76億元，按年增長1.4%，低於預期(預計yoy+7.9%)。從利源結構來看，1Q25A股險企保險服務業績、投資業績及其他稅前利潤貢獻佔比分別達75.5%/16.7%/7.8%；受股、債雙向承壓影響，市場波動下公允價值變動出現大幅負貢獻，拖累總投資收益表現(yoy-11%)；長端利率階段性上行影響下承保財務損益階段性改善，抵消部分影響，1Q25A股險企投資業績yoy-53.5%至176.99億元。1Q25A股險企保險服務業績yoy+27.5%至802.49億元，部分險企賠付表現顯著改善，帶動保險服務費用顯著優化。

NBV表現亮眼，新單增速顯著分化

上市險企1Q25NBV增速位居4.8%-67.9%區間，延續增長態勢。1)量：1Q25A股險企新單合計yoy+2.9%至2468.44億元，上市險企增速位居-19.5%-130.8%區間，預計預定利率調整、產品結構調整、佣金調整及金融產品關注度的「此消彼長」四重因素階段性影響規模表現。其中，新華在低基數下依託中短期儲蓄類產品及銀保渠道有效驅動新單超預期高增，太保銀保渠道有效帶動新單增速亮眼。

2)價：「報行合一」、預定利率下調及結構優化帶動多數險企NBVM改善。1Q25NBVM表現友邦保險(yoy+3pct至57.5%)、中國平安(標保口徑下yoy+10.4pct至32.0%)、中國太保(yoy+1.0pct至13.6%)。

財險承保表現優於預期

1)量：頭部險企對經營質效的關注度持續提升，1Q25「老三家」保費增速位於1.0%-7.6%區間，CR3yoy-0.6pct至63.8%。

2)價：受益於低基數及降成本成效顯現，1Q25COR改善幅度超預期，人保財險yoy-3.4pct至94.5%、平安財險yoy-3.0pct至96.6%、太保財險yoy-0.6pct至97.4%。

收益率分化，多數險企FVOCI資產佔比提升

長端利率階段性上行、權益市場波動態勢下，總/綜合投資收益率表現分化。上市險企1Q25年化總投資收益率表現新華保險5.7%(yoy+1.1pct)、中國財險4.8%(yoy+1.6pct)、中國太保4.0%(yoy-1.2pct)、中國人壽2.75%(yoy-0.48pct)；1Q25年化綜合投資收益率表現新華保險2.8%(yoy-3.9pct)、中國平安5.2%(yoy+0.8pct)；淨投資收益率按年基本持平。截至3月末，險企分類為FVOCI權益/債券佔金孖展產比重按月增幅位居-1.5pct-1.6pct區間/-0.8pct-2.2pct區間，多數險企FVOCI資產佔比提升。

標的方面

推薦新華保險(601336.SH)、中國人保(601319.SH)、中國財險(02328)、中國太保(601601.SH)、中國平安(601318.SH)、中國人壽(601628.SH)。

風險提示

市場波動加劇，長端利率下行，監管政策趨嚴風險，大災頻發風險。