智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，白酒上市公司25Q1收入普遍正增長，但增長中樞從去年同期的兩位數下降到個位數，且多數企業現金流增速慢於收入增速，24Q4收入和利潤普遍下滑，結合24Q4+25Q1看，收入增長中樞下降到低個位數，且分化加劇；白酒企業普遍對全年目標制定謹慎，「五一」雖有宴席回補，但預計白酒消費依然平淡，二季度基本面有壓力，關注內需相關政策的後續發力。短期來看，需求壓力仍將進一步加劇，後續需求能否企穩仍取決於經濟環境，從當前的估值與股息率水平來看，頭部公司具備中長期投資價值。

申萬宏源主要觀點如下：

基本面分析：需求承壓，白酒板塊增速持續放緩，分化加劇

白酒行業2024年全年實現營業收入4272.18億元，按年增長8.38%，淨利潤1668.05億元，按年增長7.41%。25Q1白酒行業實現營業收入1485.35億元，按年增長2.43%，淨利潤630.97億元，按年增長2.71%。合併24Q4和25Q1看，白酒板塊實現營業收入2474.91億元，按年增長2.11%，淨利潤984.91億元，按年增長0.86%，收入與淨利潤均保持正增長，收入增速快於利潤增速。從收入增速看，高端>中端酒>次高端，從淨利潤增速看，高端>中端酒>次高端。

2024年白酒行業淨利率40.13%，按年下降0.36個百分比。縮量競爭下各公司費用皆有一定增投，24年白酒行業扣非淨利率39.00%，按年下降0.23個百分點。25Q1白酒行業淨利率43.50%，按年提升0.12個百分點，扣非淨利率42.44%，按年提升0.17個百分點，從淨利率提升幅度看，中端>高端>次高端，中端酒淨利率提升幅度最大。

2024年末白酒行業預收賬款603.28億元，按月24Q3末增加186.01億元，去年同期按月增加129.72億元。從預收款的按月變動之差來看，24年中端酒表現最優。25Q1末白酒行業預收賬款491.77億元，按月24Q4末減少111.51億元，去年同期按月減少120.40億元。從預收款的按月變動之差來看，25Q1高端酒表現最優。

24年全年白酒行業經營性現金流淨額1483.31億元，按年增長7.72%，銷售商品、提供勞務收到的現金4658.47億元，按年增長6.25%，慢於收入增速。25Q1白酒行業經營性現金流淨額486.45億元，按年增長62.29%，銷售商品、提供勞務收到的現金1501.92億，按年增長16.65%，快於收入增速。

估值分析與派息

截至2025年4月30日，白酒板塊絕對PE水平為19.7x，低於2011年至今的均值水平30.6x。白酒板塊相對PE倍數(相對上證綜指)為1.39x，低於2011年至今的均值水平2.04x。從派息水平與股息率看，大部分白酒公司24年的年度派息率按年提升，股息率提升到3.0%以上。自21年以來，板塊估值水平持續下降，當前處於歷史估值中樞下方。

申萬宏源認為，當前板塊以及龍頭公司的估值已經反映了市場對於中期需求承壓的預期，若未來需求不出現繼續大幅下滑的情況，頭部品牌估值進一步下行的空間有限。派息方面，未來白酒公司派息率有望繼續提升，且龍頭公司均披露了三年期派息回報方案，大部分白酒公司當前股息率在3%以上，具備中長期投資價值。

標的方面

重點推薦：貴州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)；五糧液(000858.SZ)、今世緣(603369.SH)、迎駕貢酒(603198.SH)。

風險提示

經濟下行影響白酒整體需求；食品安全問題。